金蝶国际软件（0268.HK）1H26业绩速览：净利润高于指引中点

金蝶国际软件（0268.HK）2026年中期业绩快报：净利润超指引中值 中信的观点 Buy 金蝶发布2026年上半财年业绩，营收36.25亿元人民币，同比增长14%，基本符合预期。毛利率达到24.56亿元人民币，同比增长17%，超出市场预期3个百分点，并将毛利率提升至67.7%——比市场预期的66.3%高出1.5个百分点。营业利润从2025年上半年亏损15.4亿元人民币转为盈利2900万元人民币，标志着盈利能力出现显著拐点。净利润为5400万元人民币，处于公司此前指引的4000万至6000万元人民币区间的较高水平。经营活动产生的净现金流入转为正值，达到1.42亿元人民币。公司将于2026年8月12日上午10点举行投资者简报会，重点关注凌云AI营收增长和成本控制效率。 价格（2026年8月11日 16:10）港币8.99元 目标价格港币13.70元预期股价回报率52.4% 预期股息收益率0.0% 预期总回报率52.4% 市值港币315.96亿 美元40.27亿 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦恩李一铭，CFA 此外 订阅收入同比增长20%，达到20.28亿元人民币，订阅经常性收入（ARR）达到44.13亿元人民币（同比增长18%）。AI原生产品（Lingee + Kingdee AI套件）实现收入2.96亿元人民币（同比增长189%），合同价值激增159%至6.05亿元人民币，符合2026年全年10亿元人民币AI收入目标。于5月20日推出的Lingee企业代理操作系统已签约26家客户，在金融、供应链和制造业部署了40多个代理。 在各个客户群体中，大型企业正从独立的ERP系统转向集成化的数字资源管理平台（DRP）；高增长行业（半导体、新能源、汽车）的中型企业推动了稳定的订阅增长（同比增长10%）；而小型和微型企业则实现了最快的增长，营收同比增长15%，得益于AI赋能的交付效率提升了50%以上。 在全球化方面，金蝶签约了约140家国际企业客户，并在马来西亚、泰国、越南、印度尼西亚、新加坡和卡塔尔建立了本地化服务网络。公司持续推进其“中国企业出海+海外本土客户”的全球化战略。 金蝶国际软件集团 估值 我们为金蝶制定的HK$13.7目标价是基于分部估值法（SOTP），其中我们将其传统软件部门按FY26E市盈率10倍估值，与中 Quốc phần mềm ngành平均市盈率一致，并将其云SaaS业务按FY26E市销率7.1倍估值，该市销率为10年平均值。鉴于2015-20年云化周期涵盖了其导入和成长阶段，我们以10年平均值作为AI化的参考基准。该公司有望捕捉企业AI变现的加速。我们因其盈利可见度高而以市盈率倍数评估其软件部门，并因其增长强劲且处于亏损状态而以市销率倍数评估其云SaaS业务。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）企业云服务提供商之间竞争加剧；2）中国经济放缓导致IT支出推迟；3）员工及研发成本上升；4）被人工智能大语言模型取代。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 该机构已在公开交易的 Kingdee International Software Group Co Ltd 股票上至少建立了一个市场。自2025年1月1日以来，有一段时间。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受整体公司盈利能力影响的薪酬，该盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 Kingdee International Software是一家上市公司，该机构为其公开交易的股票提供做市服务。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在开始覆盖时、投资和/或风险评级发生变化时，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出上述范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应于 买入建议与Catalyst Watch/STV看跌评级相对应，而卖出建议则对应Catalyst Watch/STV看涨评级。任何未分配至Catalyst Watch Upside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级的股票均被视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统中的“持有”评级。然而，我们重申，我们不将“无观点”视为一种建议。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂未能按预期实现且相关股价变动亦未发生之风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含有关此类ETF的信息以及其他信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及/或适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。本文中包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不应被视为出售要约或明示或暗示地购买任何ETF份额的要约。所表达的意见是作者的意见，不一定反映ETF发行人、其任何代理人或其附属机构的观点。花旗全球市场印度私人有限公司和/或其附属机构可能不时实际拥有或受益拥有目标发行人债务证券1%或更多。 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定为该命令适用对象的任何公司的证券。本研究的任何使用或依赖均不得导致违反该命令。我们鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理及执行的其它经济制裁计划，依赖