宏观边际先后叠加短缺现实，铝价修复性反弹

核心观点

• 霍尔木兹海峡恢复通航预期上升，原油价格回落，通胀担忧下降，加息担忧缓解，宏观面边际向好，给予铝价反弹动力。
• 国内供需基本面边际改善，新能源汽车、纯能的强劲表现赋予消费韧性，铝材出口虽环比回落但仍处高位，海外供应短缺，库存继续去化，给予铝价较强支撑。
• 操作建议适量多单持有，追高需谨慎，买进抛远的套利操作仍不失为较好选择。

铝行情回顾

• 沪铝本周继续反弹，受宏观情绪边际向好及海外供应短缺支撑，主力合约子23500元/吨水平反弹至2.4万元/吨以上，最高24130元/吨。
• 伦铝表现强势，海湾地区产能恢复但短期难有产量释放，宏观情绪改善及美国劳动力市场数据不佳助推价格反弹，LME三月期铝价攀升至3200美元/吨以上。
• 国内基差震荡走弱，外盘基差高位回落，现货价格跟涨力度有限，转为明显贴水状态。

供应分析

• 运行产能小幅上升，产量维持小幅上升态势，北方存量产能投放，电解铝产量轻微增加，铝棒加工费震荡调整，铝棒企业开工率变化不大。
• 6月未锻造铝及铝材进口30万吨，环比下降6万吨，同比下降17.4%；1-6月累计进口188万吨，同比下降5.1%。6月进口原铝16.71万吨，环比下降4.11万吨，同比下降13.13%。

消费分析

• 出库量继续下降，出口订单环比下降，国内消费降至低位，铝加工企业开工下降，接货量减少。
• 国内消费淡季延续弱势，建筑及光伏用铝基本减低，铝型材消费趋于见底，家电等传统铝板带消费降至低位。
• 铝材出口环比回落，但仍处高位，7月未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，同比增18.72%。

库存分析

• 去库节奏略有放缓，国内消费总体表现疲弱，海湾地区虽已开启复产进程，但海外产量增加不明显，库存继续去化，Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至92万吨。
• 海外库存降至极低水平，LME铝库存继续下降至28.77万吨，上期所铝库存加速下降至48.17万吨。

氧化铝行情回顾

• 本周氧化铝期货价格大幅反弹，受有关国内氧化铝企业向海外投资将受限的小道消息刺激。
• 现货升水大幅走弱，海运费上涨推涨进口铝土矿价格，国产矿价格明显上涨，烧碱价格偏稳。

氧化铝成本变化

• 进口铝土矿价格小幅上调，国产矿价格明显上涨，烧碱价格偏稳，氧化铝生产成本总体上移，企业利润进一步走弱。

氧化铝供需变化

• 产量继续攀升而消费增加非常有限，近期氧化铝运行产能变化不大，电解铝运行产能增加非常有限，氧化铝消费增长放缓。
• 进出口维持净进口状态，6月进口氧化铝44.9万吨，同比增88.2%；1-6月累计净进口67万吨。

氧化铝库存变化

• 累库节奏有加快趋势，本周氧化铝库存继续上升，Mysteel统计的总库存攀升至644万吨以上。
• 仓单转升，部分供应商选择交仓以稳现货价格，仓单总量回升至29.77万吨。

研究结论

• 铝价受宏观面边际向好及基本面支撑有望反弹，但中长期过剩预期限制价格反弹高度。
• 氧化铝供应过剩加剧，库存创新高，价格承压，建议维持反弹做空思路为主。