国投证券轻工行业研究框架：家居与造纸细分领域解析

发布时间：2026-08-07 一、核心要点 1. 本次会议为国投证券轻工行业研究框架系列培训第一部分，仅对其白名单客户开放，内容不得对外泄露。 2. 研究聚焦轻工行业家居、造纸两大细分领域：家居属地产后周期，当前景气度低但估值股价低位，具大行业小公司特征，集中度提升空间大；2025年规上家居企业营收超6000亿、利润超3300亿，出口以美欧为主，出口额超600亿美元。 3. 家居行业需求结构：70%来自新房、20%来自二手房、10%-20%来自存量房翻新，与地产竣工数据直接相关；细分领域中软体家居稳健，40%需求来自二手房和翻新，功能沙发国内渗透率约10%，对比美国50%仍有较大提升空间，敏华、顾家等龙头凭产品创新、产业链布局强化优势；定制家居受地产影响更大，当前渠道多元化、整装拓展为增长重点，精装房渗透率提升空间大。 4. 造纸行业按原材料分废纸系（箱板纸、瓦楞纸等）和浆纸系（文化纸、生活用纸等），具强周期属性，核心研究原材料价格、供需格局，盈利能力取决于纸价与原材料价差，需求受宣传渠道变化、环保政策影响。 5. 造纸行业供需演变：2020年下半年后疫情上行，2021年因新增产能多下行，2023年短期回暖，2024年后需求走弱承压；当前投资增速回落、龙头扩产放缓，供需边际企稳，需关注9-10月中秋、国庆、双11等旺季包装纸需求对提价的驱动。 6. 各纸种供需与集中度：文化纸（双胶、铜板纸）供需格局稳定，CR5分别达50%、80%以上，木浆一体化龙头成本优势显著（自制浆成本约3000元/吨，外购浆约4000元/吨）；包装/箱板纸供需格局改善，CR5仅10-13%，集中度提升缓慢，运输半径小限制规模优势。二、投资线索 1. 家居板块：当前景气度低位，需关注地产竣工数据触底反弹、政策及国补对板块估值的影响，核心跟踪客流量、转化率、客单价三大销售指标；定制家居的精装房渗透率提升、整装渠道拓展具机会，软体家居龙头具备行业优势。 2. 造纸板块：关注9-10月旺季包装纸需求对提价的驱动，港股包装纸龙头玖龙纸业、理文造纸受益于包装纸提价与集中度提升，当前处于行业底部周期，龙头穿越周期能力核心为产业链一体化与扩产谨慎。 三、风险与关注 1. 家居行业：地产竣工数据触底反弹不及预期、行业政策及国补落地效果弱于预期、销售端客流量/转化率/客单价提升乏力。2. 造纸行业：木浆价格波动、国内包装纸需求走弱、文化纸供需格局变化、外废进口政策调整。3. 共性风险：行业周期复苏节奏慢于预期、房地产产业链传导不及预期。