人形机器人行业系列（4）：“卖铲人”型平台公司，运动控制底层价值有望重估

华沿机器人正从单一的协作机器人本体厂商转型为以核心运动部件和运动控制能力为核心的平台型机器人公司。协作机器人仍是公司收入、客户和渠道的稳固基石，通过大负载产品和海外市场拓展缓解价格竞争压力。核心运动部件是公司第二增长曲线，其收入占比预计由2025年的25.6%提升至2027-28年的约40%，提供新增量并驱动估值重构。预计公司2026-28年收入复合增速约51%，核心运动部件收入占比提升将带动综合毛利率改善及费用率下降，2026年实现归母口径盈利。基于2027年预测收入给予10倍P/S，首予买入评级及目标价HK$23.13。 协作机器人业务方面，公司通过E系列和S系列协作机器人覆盖20-60kg负载区间，并向焊接、CNC上下料、大件装配及重载码垛等高要求场景延伸。预计2026-28年协作机器人收入增至4.03/6.68/8.28亿元，复合增速约43%。核心运动部件业务方面，公司已形成电机及伺服驱动、关节模组、精密运动平台等产品，并进一步向七轴人形手臂等系统级方案延伸，应用范围拓展至基因测序、半导体检测、光通信及人形机器人等领域。预计2026-28年核心运动部件收入增至2.02/4.47/5.54亿元，复合增速约66%。