核心观点
- 西门子能源Q3 FY26表现强劲：订单创单季新高179亿欧元（增长7.9%），其中燃气服务单季订单99.7亿欧元创纪录（增长61.3%），主要受美国数据中心燃机需求与中东/亚洲大型独立发电商/联合循环电厂订单驱动。集团在手订单1620亿欧元（增长19.3%），燃气发电设备在手订单及预留槽位合计95GW，行业需求持续增长。
- Q3燃机景气度持续提升：燃气服务板块收入37.6亿欧元（增长20.5%），服务与新机双轮驱动；燃气服务在手订单730亿欧元，订单收入比2.65倍，海外产能瓶颈下中国零部件外溢逻辑持续。
- 盈利能力跨越式提升：Q3集团利润率（扣除特殊项目前）14.2%（提升9.1个百分点），西门子歌美飒实现自FY22 Q4以来首次季度盈利（7500万欧元），风电拖累出清，FY26收支平衡指引有望兑现。
关键数据
- 2026Q3业绩：营收114亿欧元（增长17.5%），净利润11.88亿欧元（增长70.2%），扣除特殊项目前利润16.23亿欧元（增长229.8%），扣除特殊项目前利润率14.2%。
- 订单情况：订单额179亿欧元（增长7.9%），积压订单1620亿欧元（增长19.3%），燃气发电设备在手订单及预留槽位合计95GW（增长9.2%）。
- 板块表现：
- 燃气服务：收入37.6亿欧元（增长20.5%），订单99.7亿欧元（增长61.3%）。
- 电网技术：收入36.2亿欧元（增长28.6%），订单53.7亿欧元（增长27.3%）。
- 工业转型：收入15.3亿欧元（增长12.2%），订单18.1亿欧元（增长33.5%）。
- 西门子歌美飒：收入27.4亿欧元（增长9.4%），订单10.5亿欧元（下降78.5%），首次季度盈利7500万欧元。
- 盈利水平：集团EBITDA利润率16.8%（提升3.7个百分点），各板块利润率均提升，自由现金流大幅改善。
- 全年预期：确认全年指引（可比收入增长14-16%），扣除特殊项目前利润率10-12%，净利润约40亿欧元，税前自由现金流约80亿欧元。
研究结论
- 燃气轮机市场景气：燃气服务预订量持续增长，26Q3预订15GW（12GW来自预留槽位转化），在手订单69GW，预留槽位26GW，合计95GW，交付6GW。
- 投资方向：中小燃机链条（万泽股份、应流股份、航宇科技）、整机厂及EPC（中国动力、杰瑞股份、东方电气）、原材料（隆达股份、三祥新材、东方钽业）。
