中信军工燃气轮机重大事项点评No82西门子能源26Q1财报Q1订单

核心逻辑及推荐

1. 燃机供需紧张加剧：燃机订单持续新高，产能提升有限，供需矛盾突出。
2. 数据中心需求增长：随着数据中心规模增加，西门子航改燃机（30-50MW）因其性能优势，优于工业级小燃机和天然气发电机（中速机），市占率有望提升。
3. 推荐标的：
   • 应流股份（重燃叶片）：3年长协，2025-2027年收入1/1.5/3亿，2028年达7亿。
   • 万泽股份（航改燃叶片/燃烧室瓦片）：7年长协至2033年，2025-2027年收入0.3/0.7/2亿，2028年达6亿。
   • 航宇科技（锻造机匣）：2025-2027年收入0.3/1/1.5亿，2028年达4亿。
   • 三角防务（盘件）：2025-2027年收入0/0.67/1亿，2028年达5亿。
   • 上大股份（变形高温合金）：核心供应商，2025-2027年收入未明确，但地位关键。

关键数据及事件

• 西门子26Q1订单创纪录：单季度102台燃机，合计80GW订单，其中22GW与数据中心相关。
• 西门子产能计划：投资10亿美元扩大北美燃气轮机产能。
• 市场表现：西门子、GEV、三菱订单超预期，但产能/收入增长远低于订单增长，验证行业需求旺盛。
• 西门子航改燃市占率：北美AIDC市占率约20%（贝克休斯80%），自2025年开始放量。

西门子燃机核心供应链

1. 叶片：
   • 涡轮叶片：应流股份（重燃叶片，长协至2030年，验证8000H/9000HL）、万泽股份（航改燃叶片，长协至2033年，验证SGT800）。
   • 压气机叶片：无锡透平（西门子市占率35%，全部型号）。
2. 盘：压气机盘：三角防务（航改燃，长协至2030年）。
3. 环件：锻造机匣（航宇科技）、铸造罩壳（豪迈科技）。
4. 材料：铸造高温合金（隆达股份）、变形高温合金（上大股份）。