人工智能及太空业务驱动SpaceX上市后首份财报分析

SpaceX (SPCX 美国公司) 持有：为所有的高远志向定价，为时尚早 美国 ◆ Q2 26：首次IPO后发布业绩；AI和连接技术驱动营收超预期13%；AI助力运营亏损收窄 保持持有 117.00 目标价格（美元） ◆ 垂直整合飞轮仍然依赖于尚未得到验证的创新，包括太空数据中心 UPSIDE/DOWNSIDE125.33-6.6%(as of04 Aug 2026)股票价格（美元） ◆ 评级维持不变；我们上调了星链的预测，将目标价上调至117美元（原为115美元）。 Q2 26业绩超预期：SpaceX于2026年6月IPO后公布首份季度财报。由于缺乏历史数据及指引，投资者应审慎看待SpaceX的业绩表现与市场预期。尽管如此，我们注意到营收同比增长92%至78亿美元，超出预期13%（可见阿尔法：69亿美元），主要受人工智能与连接业务驱动。这两项业务中，以火箭为核心的业务受益于新合同，包括计算（即，2026年7月23日）、政府（星盾）及航空公司订单。经营亏损较预期收窄，为1.43亿美元，较2025年Q2的9.7亿美元（预期：16亿美元亏损）大幅减少。此次强劲表现的主要驱动力是与Anthropic和谷歌签署的高利润率计算业务合同。该公司未提供未来季度或全年的具体集团财务指引。 星链运营现金流稳健，但其他领域技术革新要求更高：星链已成为更成熟的业务板块（EBITDA-资本支出：2026年前半年达20亿美元，2025年前半年为13亿美元）。SpaceX雄心勃勃，欲凭借其下一代卫星从地面电信运营商手中夺取显著市场份额。我们因技术和监管限制而对其能否大规模实现表示怀疑。我们亦未将轨道数据中心（SpaceX计划于明年实施，我们假设其为测试而非运营层面的重大转变）的效益纳入预测。此外，我们认为SpaceX要在2027年底前将计算能力提升至10吉瓦以上（目前为1.4吉瓦）面临挑战。我们只是认为这些目标的实现时间不够快，无法据此进行当前定价。 HSBC Continental Europenicolas.cote-colisson@hsbcib.com+44 20 7991 6826尼古拉斯·科特-科里松*全球技术平台负责人，医学博士 评级维持，我们将目标价上调至117美元：我们在第二季度结果后更新了我们的模型，基本上仅上调了Starlink的预测。我们分别评估SpaceX的业务板块，得出AI（从1500亿美元上调至1510亿美元）、连接（从2500亿美元上调至2720亿美元）和太空（从3910亿美元下调至3870亿美元）的估值。然后，我们将整体估值乘以2.0倍的“创新溢价”（不变），以达到117美元的目标价（从115美元上调）。我们的方法论详见我们的首次覆盖报告（链接见上）。鉴于7%的下行风险，我们维持持有评级，因为我们认为该公司在技术方面仍有大量工作要做，才能实现其长期愿景。上行风险包括轨道计算能力变得可行；下行风险包括星舰未能实现发射成本下降，从而无法支撑连接和AI业务的发展。 HSBC Bank plccharlie.rothbarth@hsbc.com+44 203 2685284查理·罗特巴特*全球科技平台分析师 HSBC Securities (USA) Inc.phani.kanumuri@us.hsbc.com+1 240 709 8135法尼·坎努穆里分析师，TMT 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格。 汇丰未来展望调查：AI交易和… 点击查看 报告发行方：汇丰银行欧洲大陆区 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 请注意，航天部门的息税折旧摊销前利润（EBITDA）较高但收入未变，这反映了我们成本假设的微小变动。 上述估值倍数未作更改。唯一的变化来自于运营业绩和更高的股份数量，该差异小于1%。 ● 股票 互联网软件与服务 2026年8月5日 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何作为报告部分章节作者而署名的分析师，以及任何在资产拆分估值中被指定为子公司负责分析师的分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见、其在被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬与本研究报告中包含的具体建议或观点无直接或间接关联：Nicolas Cote-Colisson、Charlie Rothbarth和Phani Kanumuri 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们进行任何“实质性变更”（包括首次覆盖或恢复覆盖、目标价或预估变更）时，我们的评级会针对这些区间进行重新校准。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 买入 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）卖出 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配所使用的映射结构如下，用于从上一个评级模型过渡到当前评级模型：在我们的上一个模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们的当前模型中，买入=买入，持有=持有，减仓=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 对于汇丰银行发布的非独立评级，请参阅可在 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 网址获取的披露页面。 要查看汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议的列表，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 4567截至2026年6月30日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某类普通股证券的1%或以上。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付投行业务的报酬。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项该公司曾是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向汇丰银行支付了与证券非投资银行业务相关的服务费用。 过去12个月内，一名覆盖分析师/代表已从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 第十条 本公司某分析师/或其家庭成员为该公司的官员、董事或监事会成员，具体如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司的证券（包括但不限于该公司发行或与该公司相关的证券）的非美国做市商。 截至2026年7月29日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有该公司已发行股本超过0.5%的净多头头寸。 截至2026年7月29日，汇丰银行根据SSR方法论计算，持有的该公司的净空头头寸超过其总发行股本的0.5%。 汇丰银行前海证券有限公司持有该公司某一类普通股证券的1%或以上。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股权和债务，含衍生品），或作为本报告中所述证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。 此次分析更新的发布时间，或具体时间框架，尚未确定。 非美国分析师可能不是汇丰证券（美国）公司的关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及所持证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告创建的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 1 本报告日期为2026年8月5日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2026年8月4日收盘，除非报告中另有日期和/或具体时间说明。 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月5日格林尼治标准时间00:50制作并批准。 2.为了解此报告首次发布时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/lH7L7CD 上的披露页面。 免责声明 截至2026年5月13日的法人类别： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；汇丰欧洲大陆汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券公司伊斯坦布尔；香港上海银行有限公司香港；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券分行；香港上海银行有限公司首尔分行；汇丰前海证券有限公司；汇丰证券（台湾）股份有限公司；汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司孟买；汇丰银行澳大利亚有限公司；汇丰证券（美国）公司纽约；汇丰墨西哥SA，多银行机构，汇丰金融集团；汇丰银行SA 本