国盛有色推荐西部矿业 玉龙与茶亭矿开发提速

西部矿业玉龙铜矿四期开发提速是公司业绩增长的核心驱动力。当前玉龙铜矿资源量753万吨，四期采选规模扩至4500万吨，预计铜产能达27-30万吨。2025年玉龙铜矿贡献公司90%以上利润，单吨净利润约6万元，2026年上半年贡献净利润约50亿。未来四年铜权益产量有望从10万吨翻倍至20万吨。但需关注四期入选品位可能因规模扩张下滑的风险，这或影响铜产量兑现。

三季度铜价有望受多重因素推动。美联储降息预期升温将提振金属板块表现；AI行业对铜的需求减弱，为铜价提供支撑；全球铜矿供给收缩，上半年产量同比降50-60万吨；需求端，电网铜缆、锂电铜箔需求持续增长。这些因素共同作用可能推动铜价上行。但需关注美联储降息节奏、铜矿供给恢复、铜需求不及预期等风险，这些因素可能影响铜价走势。

西部矿业除铜板块外，铅锌板块内生增长强劲，2025年预计贡献净利润超10亿，矿产铅6.3万吨、锌13万吨。铁矿板块计划2027年投产，预计年产铁精粉227万吨。冶炼板块上半年实现利润超4.5亿，较2025年亏损明显改善。这些板块将形成多元化收入结构，增强公司整体抗风险能力。

当前铜矿市场呈现供给收缩、需求增长的态势。全球上半年铜矿产量同比降50-60万吨，主要受矿山罢工等因素影响。需求端，电网铜缆更新换代和新能源汽车发展带动锂电铜箔需求显著增长。供需失衡为铜价提供支撑。但需关注未来铜矿供给可能超预期恢复的风险，这将缓解铜价压力。

西部矿业面临的主要风险包括：玉龙铜矿四期入选品位可能下滑，影响铜产量兑现；茶亭矿开发进度、投产时间及实际产能存在不确定性；美联储降息节奏、铜矿供给超预期恢复、铜需求不及预期等因素可能影响铜价走势，进而影响公司业绩。此外，需关注矿业开发相关的安全生产和环保风险。