南非：风险很大，但仍有回报

R186（10年期债券收益率，％）-LHS5年盈亏平衡通胀率（％）-LHS南非：风险很大，但仍有回报作者：法国巴黎银行（BNP Paribas）南非现在下个月可能会降级评级......极不可能在11月再次降息宏观基本面疲软，政治动荡SAGB潜在的资金流出过度？由于政治不确定性加剧以及下个月评级可能下调，我们将SARB进一步放宽货币政策的时间到2018年。尽管近期兰特的疲软并没有从根本上改变我们关于通胀在2018年将继续放缓的观点，但显然降息的风险现在超过了收益。我们认为SARB只会在12月的ANC会议之后，并且在评估了进一步信用评级下调的潜在影响后，才会重新考虑降息的范围。本周的中期预算政策声明（MTBPS）明显增加了南非经济面临的政治风险。我们认为，预算更新为至少一个评级机构（我们认为标准普尔和穆迪可能会）提供了充分的理由，足以在下次双方于24日对主权国家进行下一次审查时将其本国和外币评级降至完全“垃圾”状态。 11月（请参阅南非MTBPS评论：民粹主义还是审慎？，10月25日）。南非储备银行（SARB）货币政策委员会明确表示，其决定在9月的上次会议上维持利率不变的决定是“对风险平衡的评估不断恶化”的结果。从现在到11月23日的年度最后一次会议之间，通货膨胀状况不太可能发生实质性变化（我们预计10月份的总体CPI同比将从9月份的5.1％回落至4.9％）。但是，我们认为，资本流入债券市场的降级风险迫在眉睫（在某些全球债券指数退出的情况下被迫被动出售）以及对兰特的潜在影响，将意味着SARB将继续谨慎行事。并避免在下个月再次降息。尽管仅靠宏观基本面（巨大的负产出缺口，较低的CPI和减少的外部账户资金需求）继续争论这一周期进一步温和降息，动荡的国内政治以及次要投资品位迫在眉睫的市场回暖程度的不确定性信用事件，这意味着SARB很可能只会在12月的ANC会议之后重新考虑降息的范围。到1月，MPC还将更好地应对宏观政治局势，更不用说货币前景了。我们自己的观点是，如果该国的本币信用评级达到“垃圾”，SARB估计的债券市场潜在资本流出在80亿至100亿美元之间，可能是过高的。这是基于我们的观点，即具有非投资等级要求的活跃投资者可以弥补这里的一些懈怠（见证土耳其和巴西）。在长期债券收益率攀升的情况下，我们预计明年CPI通胀率平均将低于5.0％，这将继续使该国的实际收益率看起来非常有吸引力。因此，我们认为货币或债券市场的中期反应不会如此严重，并且如果12月出现更为积极的政治结果，则可能会在2018年1月重新开始降息。我们已相应地调整了利率通知，现在看到明年一月和三月再降息25个基点的可能性。10.59.58.5ZAR REER（分度，比例尺倒置）-RHS 455055%3实际政策利率（南非-新兴市场平均水平）21预测平均+ 1标准开发7.506.55.54.560-165-270-3平均-1 std dev平均 201320142015201620172006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：彭博，法国巴黎银行南非资料来源：彭博，法国巴黎银行南非计算和预测2017年10月26日经济座谈会1图表1：因政治负面影响和ZAR疲软而导致的通胀收支平衡和债券收益率图表2：实际收益率前景仍然健康，仍将是该货币的有利支撑 2法律注意该文件由法国巴黎银行的独立和非独立研究小组共同撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易团队的互动而产生利益冲突，从而可能影响本文档的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且可能未必具有此类信息。由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益率和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能会在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：该报告由法国巴黎银行SA和/或法国巴黎银行套利在法国制作和/或分发。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）是一家在法国注册成立的有限责任公司（注册办事处：法国巴黎大街75号，巴黎75009，巴黎662042449 RCS，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行（ECB）和Autorité授权和监督控制与解决方案 3（ACPR）根据2013年10月15日的第1024/2013号理事会条例，将权限保持在国家一级的监管职能授予欧洲央行有关信贷机构审慎监管政策的具体任务。 BNP Paribas Arbitrage是一家无限责任公司，其注册办事处为 160/162林荫大道 Mac Donald 75019巴黎，已在巴黎贸易和公司注册处注册，注册号为 394895833。它由AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution授权和监督以及法国的Marchés金融家公司。德国：此报告由法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.的子公司）在德国分发，该银行的总部位于法国巴黎。 662042449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）。法国巴黎银行（BNP Paribas Niederlassung Deutschland）由欧洲中央银行（ECB）以及法国自动监管权和解决方案联盟（ACPR）授权并领导，并受德国联邦金融服务局（BaFin）的有限监督和监管。根据2013年10月15日第2013/1024号理事会规定，欧洲央行将有关信贷机构审慎监管政策的特定任务以及第2013/36 / EU号理事会指令授予欧洲委员会，其权限仍处于国家水平2013年6月26日以及《德国银行法》第53b条（Kreditwesengesetz-KWG）规定了国家主管部门在分支机构情况下的共同监管原则和适用的国家法规。 BNP Paribas Niederlassung Deutschland已在Europa Allee 12，法兰克福60327（商业注册HRB美因河畔法兰克福40950）和Bahnhofstrasse 55，90429纽伦堡（商业注册Nuremberg HRB纽伦堡31129）注册。比利时：法国巴黎银行富通银行SA / NV由欧洲中央银行（ECB）和比利时国家银行（布鲁塞尔大道1000号布鲁塞尔）授权和监督，并受金融服务和金融服务业者的保护。市场管理局（FSMA），布鲁塞尔街12-14号，布鲁塞尔，地址为1000，并已通过FSMA编号25789 A授权为保险代理爱尔兰：此报告由BNP Paribas S.A.都柏林分公司在爱尔兰分发。法国巴黎银行以法国兴业银行的身份在法国注册成立，并由欧洲中央银行和法国私人监管和解体银行监管。意大利：本报告由法国巴黎银行意大利分行（Succursale Italia）发布，该行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦抵押权监管局（AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution）授权并监督，并由法国金融市场监管局（AutoritédesMarchésFinanciers）监管已通知意大利银行。法国巴黎银行（BNP Paribas Succursale Italia）是一家根据法国法律注册成立的公司的意大利分支机构，其注册办事处位于巴黎75009 Italiaens大道75009，其办事处位于米兰Lina Bo Bar