核心观点与关键数据
底部反转与盈利能力改善
- 受国际贸易环境波动及海外产能转移影响，公司短期订单出货、存储成本上涨，费用率小幅上升。但核心市场需求稳定，关税与运费改善，存储成本有序传导，毛利率已回升（26Q1毛利率65%，此前25毛利率63%）。
- 关税与产能担忧实际可控：23年成立新加坡子公司，布局全球外协产能，东南亚产能可满足北美需求，关税对毛利率影响可控。
中报预告与业绩高增
- Q2同环比高增：26H1营收预计32.9-33.9亿元（YoY+24-28%），归母净利14.9-15.4亿元（YoY+20-24%）。
- Q2预计营收中值19.1亿元（QoQ+33%，YoY+32%），归母净利中值8.57亿元（QoQ+31%，YoY+26%）。
第二曲线：会议产品与云办公终端向好
- 会议产品+云办公终端占比已超50%（24年会议产品36%，云办公终端9.4%）。
- 会议产品：至少超2倍空间，AI终端加持，份额提升空间大。
- 云办公终端：亿联品牌/渠道/价格/技术优势明显。
第三曲线：助听器潜力巨大
- 市场高度集中，公司全新线上验配模式高性价比。
- 已推出易声品牌两款产品，并在亚马逊、京东等主流电商平台发售。
股息分红率出色
- 25年分红率87.68%，24年分红率90.59%，当前股息收益率4.6%。
- PE分位数仅16%（18年初起），历史上核心资产的较佳配置时点。
研究结论
- 通信出海核心，盈利能力强，复苏确定性高。
- 预计27年归母净利34+亿元，PE约14x，性价比高。
