法拉利集团2026年第二季度业绩电话会议纪要

一、会议核心逻辑框架
东方证券商社团队强调“基本面”的多维考量，包括长期现金流、产业地位、增长驱动力、商业模式韧性及改革潜力，并围绕消费风格切换背景下，明确三大核心推荐方向：

1. “出海”主线：聚焦具备全球竞争力、α属性强、中报验证高增长的优质出口标的；
2. “红利”主线：关注低估值、高股息、现金流充沛的防御型资产，重点覆盖黄金珠宝、教育、部分零售龙头；
3. “改革”主线：社服、零售领域国企改革深化、经营效率提升、资产盘活预期明确的标的。

二、分板块核心观点与重点推荐标的
（一）教育板块：高确定性增长+高分红+低估值，主线首选

• 业绩超预期：行动教育利润端同比增长超30%；学大教育环比增速提升；中国东方教育收入约10%增长+利润率改善。
• 估值与分红优势：
  • 行动教育：股息率约6%，2026–2027年复合增速约20%，PE仅15倍；
  • 中国东方教育：PE不足10倍，股息率超10%，明后年增速约10%；
  • 学大教育：明后年复合增速约30%，PE约10倍。
• 核心推荐：行动教育、中国东方教育、学大教育。

（二）高频数据验证型标的：出行链、免税、酒店等

• 旅游出行链：三峡旅游二季度收入增长20%–30%；长白山增长约13%；临汾折扣上半年高增。
• 免税与酒店：免税龙头二季度销售额增速高于大众消费；锦江股份、首旅酒店2026年估值区间10–15倍，具备长期复合10%–15%增长潜力。
• 零售调改成效：超市业态正向贡献，百货、电器仍同比下降但结构性改善持续。

（三）出海板块：业绩高兑现+成长可持续性强

• 安克创新：2026年Q2收入及利润预计近30%，Q3–Q4受益新品周期及欧洲能源涨价，储能业务加速放量；当前PE约22–23倍，PEG＜1。
• 小商品城：市值回落至700亿+，基本面稳健，新市场招商火爆（摊位租金翻倍），2026年利润预计同比增长约10%，对应PE约17–18倍。
• 希瑞智能（SRHI）：北美高端公务机龙头，2026年Q1交付量同比+33%，Q2预计高双位数增长，全年估值仅11–12倍。
• 乐创市（乐凯新材）：2026年上半年营收+20%、净利润+40%，非洲渗透深化+拉美市场开拓，中长期可见5–7年成长路径。

（四）红利板块：低估值+高股息+安全边际突出

• 黄金珠宝：板块整体PE约10倍，A股周大生PE＜10倍、股息率7%–8%；港股周大福、六福集团PE约12倍、股息率6%–7%。
• 名创优品：港股市值310亿港元，2026年净利润约31–32亿元（剔除汇兑），整体PE仅9倍；若扣除永辉超市股权，主业估值约200亿，对应30亿+稳定利润，分红率50%、股息率5%，叠加回购计划，股东回报率可达约10%；Q3–Q4美国直营利润率改善+国内“大店模型”亮眼，底部扎实。

（五）社服改革主线：估值筑底+暑期修复+增量可期

• 酒店板块：锦江股份、首旅酒店2026年7月前三周数据承压，但7月底起需求回暖迹象显现；当前锦江PE约17倍、首旅约15–16倍，后续有望修复至20倍左右。
• 景区板块：暑期前半段预期悲观，但8月起回暖趋势明确；九华旅游（PE约16倍）、三特旅游（估值处于历史低位）或优于市场预期。
• 教育板块改革催化：部分标的因需求旺盛+利润兑现，存在基本面修复驱动的板块性机会。

三、现场问答

• Q1：教育板块高增长可持续性及政策风险？
  A：增长具备内生性（职教、K12转型、AI赋能），政策支持明确；非学科类培训监管常态化，风险可控。
• Q2：安克创新储能业务欧洲渗透节奏及竞争？
  A：阳台储能产品已进入德、意等主流市场，渠道壁垒高，竞争对手多为中小厂商，安克凭借先发优势占据领先地位。
• Q3：小商品城新市场租金翻倍可持续性？出租率保障？
  A：新市场招商完成率超95%，头部商户主动溢价入驻，租金上涨反映真实供需，公司持续优化服务配套，出租率与租金稳定性有支撑。
• Q4：名创优品国内同店销售转正驱动因素？
  A：“大店模型”成功复制（单店面积扩大+品类扩充+体验升级），叠加IP联名爆款、下沉市场加密开店，6月起同店销售转正。
• Q5：社服板块改革落地路径及受益标的？
  A：酒店集团推进轻资产扩张、数字化降本；景区国企加快资产整合与文旅IP运营；零售企业探索混改与供应链重构。锦江股份、岭南控股、王府井为改革重点跟踪标的。