每日精选研报-20260803

美国生物科技：抢先买入首选股VRTX

• 核心观点：VRTX为首选股，市场低估其CF以外管线潜力，收购Crinetics后Atumelnant有望成为CAH领域竞品；ALNY评级跑赢大市，AZN/IONS的CARDIO-TTRansform失败后，ALNY在ATTR-CM领域领先；BIIB的Litifilimab在狼疮领域潜力大，Leqembi皮下制剂获批强化产品价值；ROIV可持有至PH-ILD和NIU的2026年下半年临床数据发布；REGN当前管线和催化剂不足以支撑高质量增长重估，建议等待更明确的长期增长证据；当前不建议配置IMVT，其2026年下半年催化剂缺乏足够上涨驱动性。
• 关键数据：无
• 研究结论：VRTX、ALNY、BIIB、ROIV为推荐标的，REGN、IMVT为中性评级。

中国机构配置手册（2026版）之ETF篇

• 核心观点：2026年ETF市场处于新旧格局交替期，规模收缩但产品谱系加速丰富；资金从宽基ETF流向科技、红利赛道，从广谱贝塔转向结构贝塔；主动管理ETF落地，标志境内ETF进入主动+被动双轮驱动时代；保险、理财等中长期资金加大ETF配置，中小公募可借主题ETF实现差异化突围；SmartBeta、多资产ETF等创新品类具备较大发展空间。
• 关键数据：截至2026年一季度末，ETF规模占公募基金比重达13%
• 研究结论：ETF市场规模收缩但产品谱系丰富，资金流向科技、红利赛道，主动管理ETF落地，创新品类发展空间大。

生物制药：6月肿瘤药销售表现

• 核心观点：北美肿瘤药市场按作用机制呈现差异化增长表现；BTK抑制剂赛道竞争加剧，多款新药实现份额增长；免疫治疗龙头产品销售增速保持稳健；生物类似药市场逐步渗透，多款产品已获得一定市场份额。
• 关键数据：免疫治疗类中百时美施贵宝的O药、Y药及默沙东的K药同比分别增长4%、6%、7%；BTK抑制剂中伊布替尼同比下滑56%，阿卡替尼、布鲁金斯萨分别增长22%、39%；利妥昔单抗生物类似药Ruxience、Riabni份额分别为17%、4%
• 研究结论：北美肿瘤药市场差异化增长，BTK抑制剂竞争加剧，免疫治疗龙头产品销售稳健，生物类似药市场逐步渗透。

中国太阳能2026年下半年：环比改善且估值处于低谷；上调相关股票评级

• 核心观点：2026年下半年中国太阳能装机量将随季节性回暖；行业面临价格下跌、产能过剩压力，7月起监管出台多项政策稳定市场；太阳能玻璃行业供需将随产能收缩及季节性需求回暖改善；当前板块估值处于低位，部分标的具备配置价值。
• 关键数据：2026年上半年装机量同比下滑66%至72.1GW
• 研究结论：下半年装机量环比改善，监管政策稳定市场，估值处于低位，部分标的具备配置价值；上调信义太阳能、福莱特玻璃评级至增持，将隆基绿能、深圳能源从减持上调至中性。

中国消费者2026年第二季度脉搏报告：弱势消费背景下的高端韧性

• 核心观点：整体消费仍承压，高端消费展现韧性；二季度GDP同比增4.3%，零售销售同比增0.2%；高端酒水、服饰运动、奢侈品酒店表现亮眼；汽车、大众市场消费疲软；预计下半年消费分化持续，高端、服务消费仍有韧性，整体零售增速低于疫情前水平。
• 关键数据：二季度GDP同比增4.3%，零售销售同比增0.2%
• 研究结论：高端与大众消费分化明显，高端消费展现韧性，汽车行业受补贴到期、高基数影响成为主要拖累，下半年消费分化持续，高端、服务消费仍有韧性。

破解价值

• 核心观点：Natref炼厂产品结构以中间馏分油为主（约55%），可受益于当前柴油、航煤创纪录的裂解价差，具备投资价值；Sasol持有Natref 63.64%股权，且已将PraxSA的持股产能计入报表，收购剩余36%股权的回收期在当前高毛利环境下较短；全球金属矿业板块的估值、盈利等指标均有不同程度波动，需结合具体金属品类和企业基本面分析投资价值；2026年以来大宗商品价格表现分化，锂、钼等品种涨幅显著，而白银、铂金等表现疲软；中国宏观经济指标及钢铁、煤炭等行业的供需情况将对相关大宗商品价格产生重要影响。
• 关键数据：无
• 研究结论：Natref炼厂具备投资价值，全球金属矿业板块估值波动，大宗商品价格表现分化，中国宏观经济及行业供需影响大宗商品价格。

美国消费策略：消费表现何时复苏？科技回暖与高运费令消费板块承压

• 核心观点：美股消费板块近一季度跑输大盘，因科技板块回暖导致资金流出消费股，且美国货运成本飙升施压相关企业；建议对美国消费板块持中性态度，看好酒店、折扣零售、美元店、综合零售、软饮料板块，推荐DG、DOL、TJX等个股。
• 关键数据：无
• 研究结论：美国可选消费拥挤度创25年新低，存在投资机会，酒店、折扣零售、美元店、综合零售、软饮料板块表现韧性较强，科技板块回暖和高运费令消费板块承压。

AI行业深度研究报告：AI时代与Token经济：从技术符号到数字石油

• 核心观点：Token经济本质是AI远期需求定价，黄仁勋构建的相关叙事推动其发展；AI效率提升或压缩单任务Token消耗，但整体需求仍会随能力提升和场景拓展增加；算力需求呈乘数增长，供给为累加式推进，阶段性错配或持续；Token经济产业链机会包括大模型厂商、核心硬件商、Token工厂、专业语料及物理AI数据、高壁垒AI应用；需警惕大模型能力迭代不及预期、算力短期供需波动、AI应用推进不及预期等风险。
• 关键数据：无
• 研究结论：Token经济是AI远期需求的定价指标，AI需求整体会增加，算力供需阶段性错配，Token经济产业链机会众多，需警惕相关风险。

锡行业深度报告：需求扩容潮起，锡价再度扬帆

• 核心观点：全球锡资源进入成熟开发阶段，供给弹性弱，缅甸、印尼等主产区受多重因素制约供应释放；AI算力基建带动电子焊料需求爆发，预计2030年全球服务器耗锡量破3万吨；叠加流动性预期改善，锡价有望突破历史新高，推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的。
• 关键数据：预计2030年全球服务器耗锡量破3万吨
• 研究结论：全球锡供给长期低弹性，AI需求释放，流动性改善，锡价有望创新高，推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的。

2026开学季文具消费趋势洞察

• 核心观点：文具消费增长逻辑从人口扩张转向价值挖掘，人均文具消费仍有较大提升空间；开学季文具需求呈“双主力支撑、管理工具集中释放”的结构性特征；基础学习工具品类内部出现结构性分化，书写记录类品类增长显著；文具联名已进入价值共创阶段，IP与产品场景融合度决定联名成败；传统文具正向AI原生、数字化交互方向转型，精细化细分成为趋势；环保化成为文具行业不可逆的长期趋势，将成为品牌高端化差异化标签。
• 关键数据：无
• 研究结论：文具消费转向价值挖掘，开学季需求结构性特征明显，联名进入价值共创阶段，传统文具向AI原生、数字化交互转型，环保化成为长期趋势。

房地产行业：K型分化将会加剧，房企价值重估将启动

• 核心观点：2026年上半年房地产市场总量中枢抬升，新房+二手房年化成交规模达14.2亿平米，核心城市表现亮眼；行业供给侧仍面临下行压力，但房企经营持续分化，头部房企跑赢市场；当前板块估值与基本面背离加剧，下半年核心城市房价或加速上涨，优质房企具备长期配置价值。
• 关键数据：2026年上半年新房+二手房年化成交规模达14.2亿平米
• 研究结论：核心城市成交表现亮眼，行业供给侧仍面临下行压力，头部房企跑赢市场，板块估值与基本面背离加剧，优质房企具备长期配置价值。

中国/美国/日本近30年餐饮深度复盘：重塑新标尺，纵横寻长牛

• 核心观点：中、美、日餐饮投资框架存在差异：美日关注CPI，中国更应关注居民收入；中国餐饮仍处成长期，长期增长由经济增长、外食渗透、连锁升级驱动；当前中国消费K型分化下，体验价值与经营效率是竞争胜负手，建议关注海底捞、百胜中国、蜜雪集团、古茗。
• 关键数据：无
• 研究结论：中国餐饮仍处成长期，长期增长由经济增长、外食渗透、连锁升级驱动，体验价值与经营效率是竞争胜负手，建议关注海底捞、百胜中国、蜜雪集团、古茗。

汽车汽配出海专题系列一：从产品出海到产能出海

• 核心观点：上半年国内广义乘用车出口405.8万辆同比增72.1%，新能源占比升至56.9%，欧盟、中南美为最大出口市场；贸易保护推动车企从产品出海转向产能出海，已形成东盟、欧洲等多区域产能集群，首推吉利、比亚迪、奇瑞等出海龙头。
• 关键数据：上半年国内广义乘用车出口405.8万辆同比增72.1%，新能源占比升至56.9%
• 研究结论：新能源汽车出口占比持续提升，欧盟、中南美为最大出口市场，贸易保护推动车企从产品出海转向产能出海，已形成东盟、欧洲等多区域产能集群，首推吉利、比亚迪、奇瑞等出海龙头。

非小细胞肺癌流行病学趋势及热门靶点药物市场表现洞察

• 核心观点：中国NSCLC防治进入“双低”窗口期，治疗与全球差距缩至约1年；市场规模2021-2025年从637.6亿元增至982.7亿元，实体药店占比升至27.3%；全球研发TOP10企业合计247个管线，中国本土企业占比37.4%但早期储备不足，未来将迎来EGFR联合治疗、围术期治疗、MRD监测三大变革。
• 关键数据：2021-2025年NSCLC药物市场规模CAGR约11.4%，实体药店占比升至27.3%
• 研究结论：中国NSCLC防治进入“双低”窗口期，治疗与全球差距缩至约1年，市场规模稳步增长，中国本土企业早期储备不足，未来将迎来EGFR联合治疗、围术期治疗、MRD监测三大变革。

非洲宏观观察：人口、经济、汇率——水泥行业深度海外篇（二）

• 核心观点：非洲城镇人口增速超3.5%，年轻人口占比高；2026-2027年GDP预计保持4%+增速，通胀高位回落；2025年以来撒哈拉以南汇率整体走强。建议关注非洲地产链机遇与海外产能落地标的，同时需警惕宏观、汇率等风险。
• 关键数据：2025年撒哈拉以南非洲城镇化率约44.7%，接近中国2006-2007年水平；撒哈拉以南非洲GDP预计2026、2027年保持4%以上增速
• 研究结论：非洲城镇化长期全球领先，GDP预计保持4%以上增速，汇率整体走强，建议关注非洲地产链机遇与海外产能落地标的，需警惕宏观、汇率等风险。

26年上半年REITs市场总结：上半年发行提速，优质REITs展现出更强的抗周期性

• 核心观点：2026年上半年REITs市场发行提速，过审、上市规模同比分别增234%、120%，商业不动产REITs推出提升效率；二级市场活跃度中枢下移，综合指数跌3.9%，优质REIT抗周期特征显著，经营业绩好的个券涨幅更高；6月解禁规模较高，下半年解禁压力较小，打新策略仍有效。
• 关键数据：2026年上半年REITs过审、上市规模同比分别增234%、120%
• 研究结论：商业不动产REITs推出提升效率，优质REIT抗周期特征显著，打新策略仍有效，下半年解禁压力较小。

国际石脑油、原油等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

• 核心观点：本周国际石脑油、布伦特原油等产品涨幅居前，液氯、硫酸等跌幅较大；美伊谈判僵局叠加海峡冻结，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向。
• 关键数据：国际石脑油涨幅27.35%、布伦特原油涨幅19.54%，液氯跌幅达52.50%
• 研究结论：化工品价格涨跌分化明显，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向。

Shein招股书梳理：LATR铸壁垒，平台拓疆

• 核心观点：Shein首创LATR模式，依托智能供应链和全球履约网络，实现小单快返，产品丰富度和运营效率领先同行；Shein通过海量交易数据形成网络效应，全流程数字化整合构建数据优势；Shein从自营转向自营+平台双引擎，有望打开中长期成长空间；全球跨境电商市场规模迈入万亿美元阶段，中国平台占据主要市场份额，Shein作为头部企业有望受益。
• 关键数据：2025年覆盖160个市场、服务2.73亿活跃用户，2023-25年营收CAGR达14.2%
• 研究结论：Shein首创LATR模式，数据优势明显，从自营转向自营+平台双引擎，全球跨境电商市场规模迈入万亿美元阶段，Shein作为头部企业有望受益。

公司深度报告：美的空调欧洲出圈，拆解美的欧洲OBM业务进阶之路

• 核心观点：美的欧洲OBM业务正从制造供应向本土化经营升级，PortaSplit空调出圈验证产品能力；报告拆解欧洲白电市场格局，以西班牙为样本分析渠道与品牌布局，建议从品牌、渠道、区域、产品四维提升OBM业务，下调2026-2028年盈利预测，维持买入评级。
• 关键数据：无
• 研究结论：美的欧洲OBM业务进入本土化进阶阶段，PortaSplit等差异化产品验证本土研发能力，建议从品牌、渠道、区域、产品四维提升OBM业务，维持买入评级。

银轮股份：AI基建金铲子，“三维扩张”重塑公司价值

• 核心观点：公司基于热管理能力进行产品、边界、区域三维扩张，是AI基建金铲子；预计26-28年营收186/218/257亿元，归母净利润12/15/20亿元，维持买入评级，提示汽车竞争加剧等风险。
• 关键数据：预计26-28年营收186/218/257亿元，归母净利润12/15/20亿元
• 研究结论：公司三维扩张逻辑清晰，业绩稳步增长，维持买入评级，提示汽车竞争加剧等风险。

AI基建金铲子的“三维扩张”

• 核心观点：公司三维扩张打造高端制造平台，兼具成长性和确定性，是AI基建金铲子；北美数据中心电力缺口放大，AI电力业务量价齐升进入收获期；AI液冷从可选变标配，公司卡位不锈钢板式换热器等核心零部件赛道；二十余年全球化布局进入甜蜜期，海外业务2020-2025年CAGR达28.05%；预计2026-2028年营收186/218/257亿元，归母净利润12/15/20亿元；维持银轮股份“买入”评级，26年是新业务订单兑现之年
• 关键数据：预计2026-2028年营收186/218/257亿元，归母净利润12/15/20亿元
• 研究结论：公司三维扩张打造高端制造平台，业绩稳步增长，维持买入评级，26年是新业务订单兑现之年。

从服装柔性制造到PMTSoul，AGI重构企业价值

• 核心观点：酷特智能从传统服装企业转型为AGI科技公司，独创SUITIDC2M模式解决行业痛点，推出PMTSoul打造企业AI原生应用新范式，酷特AGI飞轮效应显现，商业化加速；预计2026-2028年营收7.76/9.95/11.7亿元，归母净利润1.3/1.83/2.32亿元，给予增持评级。
• 关键数据：预计2026-2028年营收7.76/9.95/11.7亿元，归母净利润1.3/1.83/2.32亿元
• 研究结论：酷特智能转型为AGI科技公司，AGI飞轮效应显现，商业化加速，预计业绩高增长，给予增持评级。

首次覆盖：深耕RAS靶向矩阵，步入管线价值全面兑现期

• 核心观点：劲方医药是国内RAS赛道龙头，已构筑GFH925、GFH375、GFH276三级RAS管线矩阵，核心管线正进入密集催化期，预计2026-2028年营收分别为1.5/1.7/2.5亿元，归母净亏损逐步收窄。
• 关键数据：预计2026-2028年营收分别为1.5/1.7/2.5亿元
• 研究结论：劲方医药是国内RAS赛道龙头，核心管线进入密集催化期，预计业绩逐步改善，给予“优于大市”评级。

乘靶材国产化与量价齐升东风，半导体第二增长极加速起势

• 核心观点：阿石创是国内显示靶材龙头，受益于靶材国产化与量价齐升，半导体业务成第二增长极；2026Q1公司营收、净利双增，毛利率修复；全球半导体靶材2025-2028年复合增速19%，3DNAND“以钼代钨”带来钼靶材增量，国内面板靶材市场2024-2026年复合增速17%，海外产能受限下国产靶材份额提升，公司定增加码半导体靶材，给予增持评级。
• 关键数据：全球半导体靶材2025-2028年复合增速19%，国内面板靶材市场2024-2026年复合增速17%
• 研究结论：阿石创是国内显示靶材龙头，半导体业务成为第二增长极，业绩稳步增长，给予增持评级。

微软2026财年第四季度：突破而非停滞

• 核心观点：微软实现突破而非停滞。本季度Azure营收同比增长43%超市场预期，Q1指引为45%；Copilot付费seats环比增长50%至3000万；资本支出指引下调至1750亿美元，主要因数据中心使用年限调整。维持跑赢大盘评级，目标价647美元，认为微软具备强劲下行保护和增长空间。
• 关键数据：Azure营收同比增长43%，Copilot付费seats环比增长50%至3000万
• 研究结论：微软Azure和Copilot业务表现超市场预期，资本支出调整不影响实际投资，具备强劲下行保护和增长空间，维持跑赢大盘评级。

拓斯达（300607）深度研究报告：场景+机器人+数据+AI的商业闭环

• 核心观点：拓斯达已形成四大硬件+五大自研技术的全栈布局，构建起“场景+机器人+数据+AI”商业闭环；2026年一季度公司营收、归母净利润同比分别增长48.5%、1147.4%，中报预增213%-300%。公司布局工业机器人、具身智能、机床、注塑装备四大硬件，核心产品市占率靠前，受益制造业复苏与国产替代，具身智能打开长期成长空间。
• 关键数据：2026年一季度公司营收、归母净利润同比分别增长48.5%、1147.4%，中报预增213%-300%
• 研究结论：拓斯达构建起“场景+机器人+数据+AI”商业闭环，业绩大幅增长，具身智能打开长期成长空间，给予“推荐”评级。

全球市场策略：风格投资，质量因子与动量因子走势分析

• 核心观点：全球股市表面平稳但风格轮换剧烈，韩综指、半导体指数大幅下跌；7月价值、质量因子上涨，动量、风险、成长因子下跌。欧洲量化宏观指数进入收缩阶段，全球多数地区进入放缓阶段。建议超配价值、质量、低波动因子，低配成长、风险因子。
• 关键数据：7月价值、质量因子上涨，动量、风险、成长因子下跌
• 研究结论：全球风格轮换或刚处于早期阶段，建议超配价值、质量、低波动因子，低配成长、风险因子。

2026年下半年可转债策略：科技反弹仍待时机，周期左侧布局渐近

• 核心观点：二季度转债供给修复明显，市场呈结构性行情，公募持仓占比提升。下半年供给有望延续修复，AI与先进制造仍是主线，可左侧布局顺周期方向，同时需兼顾权益弹性、债底保护与条款约束。
• 关键数据：无
• 研究结论：下半年供给有望延续修复，AI与先进制造仍是主线，可左侧布局顺周期方向，需兼顾权益弹性、债底保护与条款约束。

中国保险1H26展望：股息惊喜可能重置交易，中国平安（H股）为首选

• 核心观点：中期股息超预期或成板块催化，预计行业中期每股股息同比平均增长15%；H股保险股估值更具吸引力，平均市盈率6-7倍FY27，股息率5.1%；中国平安H股为首选标的，具备最高股息率与估值性价比；行业盈利质量受市场关注，投资收益波动影响投资者信心；寿险销售韧性仍存，新业务价值有望实现两位数增长；财险板块需警惕再投资风险，整体偏好寿险优于财险。
• 关键数据：预计行业中期每股股息同比平均增长15%，H股保险股平均市盈率6-7倍FY27，股息率5.1%
• 研究结论：中期股息超预期或成板块催化，H股保险股估值更具吸引力，中国平安H股为首选标的，寿险销售韧性仍存，财险板块需警惕再投资风险。

2025年度透明度报告 以质筑信，以新致远

• 核心观点：审计质量是维护公众信任的基石，需遵循职业准则并依托健全质量管理制度；毕马威以“诚信、卓越、创新、共进、益社会”为核心价值观，指导日常工作；全球统一质量管理体系符合国际及国内质量管理准则要求，为高质量审计奠定基础；2025年通过审计数智化、质量监控辅导等多项举措提升审计质量；审计专业人员是高质量审计的决定性因素，本所持续投入人才培养与留存；毕马威将恪守最高职业操守，以高质量审计服务中国式现代化，守护公众利益。
• 关键数据：无
• 研究结论：毕马威以全球统一质量管理体系保障审计质量，通过数智化转型提升效能，践行资本市场“看门人”职责，守护公众利益。