连下两城，债牛迎来新起点

7月债券市场突破原因分析

7月债券市场走出与预期不同的走势，30Y国债和10Y国债分别下行8bp和3bp，10Y国债活跃券接近1.70%，30年活跃券下至2.185%。突破主要受以下因素驱动：

1. 基本面疲软：7月制造业PMI降至49.2%，重回收缩区间。
2. 政策预期：7月政治局会议提及“调整货币政策工具”，虽未明确降准降息，但行动属性增强，提振市场预期。
3. 机构行为：6月保险配置30年利率债，7月交易盘启动，券商和基金接力。
4. 股市影响：科技与债券相关性回落，股强债弱格局减弱。
5. 技术面：突破后中枢上移，目标位115.9元，短期60分钟区间115.0-115.2元。

基金配置30年国债情况

基金30年国债参与度不高，下半年赔率最高时将逐步从10年国开转向30年国债，或通过30年+3年久期中和。今年基金加久期最高点与去年持平，但方式不同：去年多用30年国债，今年部分用10年国开。

下半年债市展望

• 胜率赔率：超长债仍是最佳方向，期限利差48BP有压缩空间，年内或至40BP，2.2%的30年国债为新起点。
• 节奏：8月上旬发行压力可能暂缓上涨，回踩可参与，配置盘可持有。
• 个券：26特6新发，26特4短期规避，老券优选。

风险提示

国内经济超预期、海外地缘变化、央行货币政策超预期。