中信证券金属 宏观逆风消解 涨价预期形成 把握金铜板块盈利和估值双击

该研报分析宏观逆风因素正在消解，黄金、铜板块估值已回归至11-12x，基本面强劲支撑下，涨价预期形成将带来盈利和估值双击。报告建议关注金铜板块，特别是量增带来三季度环比增长、业务结构纯且成本稳定的标的，以及事件催化较多的公司。黄金重点标的包括万国黄金集团、招金矿业等，铜重点标的包括洛阳钼业、五矿资源等。

金铜板块受益于宏观转好和基本面支撑，当前估值修复至合理水平，未来随着涨价预期形成，有望实现盈利和估值的双重提升。铜方面，低库存和极端天气扰动提供支撑；黄金方面，央行购金再创新高。报告强调金铜板块性整体配置价值，关注量增、业务结构纯、事件催化多的标的。

报告重点分析了金铜板块的估值修复逻辑和盈利增长预期。提出三条超额优势逻辑：一是量增带来三季度环比增长（铜为主）及四季度、明年超额增长预期（金铜皆有）；二是业务结构纯、成本稳定，具备较高交付度业绩弹性；三是事件催化较多。推荐关注黄金的万国黄金集团、招金矿业等，铜的洛阳钼业、五矿资源等，以及株冶集团、中金岭南等受益于成长情绪修复的标的。

当前市场对金铜板块的判断是宏观逆风正在消解，此前压制板块情绪和涨价预期的因素有所缓解，板块估值回归至11-12x。随着宏观环境改善和基本面支撑，市场预期“涨价预期”将形成，从而推动板块盈利和估值同步提升。铜方面低库存、极端天气扰动，黄金方面央行购金创新高，均为积极因素。

报告提示需关注金铜板块的宏观风险，如全球通胀和就业数据变化可能影响市场预期；此外，需关注金属价格波动风险，极端天气等供应端因素可能影响产量；同时，地缘政治风险也可能对板块造成冲击。建议投资者结合自身风险偏好进行配置。