存储与光通讯需求共振，业绩进入放量期

芯智控股是一家在香港联交所主板上市的电子元器件分销商，业务涵盖授权分销、混合分销、技术增值及半导体投资。公司近年聚焦智能终端、存储产品和计算基础设施三大方向，并通过投资宙镓光电向光通讯上游延伸。

公司发展历程可分为初创奠基期（2005-2013年）、上市扩张期（2014-2020年）、规模提升期（2021-2023年）和战略转型期（2024年至今）。2021-2023年公司业绩受行业周期影响波动明显，2024年主动收缩传统业务，2025年业绩触底复苏，存储、光通讯等AI相关业务高速增长。

公司股权结构较为集中，核心创始人团队持股比例高，股权稳定性强。管理层团队拥有深厚的半导体行业经验。

公司业务结构以授权分销为核心，辅以混合分销、技术增值及半导体投资。授权分销聚焦智慧视觉、存储、光通讯和通讯产品四大领域。混合分销作为补充，主要做急单、现货和长尾需求。股权投资方面，公司持有宙镓光电46%股权，强化渠道协同，布局上游光芯片；持有铭冠集团22.5%股权，强化独立分销及供应链服务能力。

行业方面，全球半导体市场规模持续增长，AI算力基础设施、HBM及加速计算平台带动市场扩张。中国电子元器件分销市场增速回归稳健区间。未来半导体分销将呈现“渠道整合加剧、服务能力提升、技术支持前置、区域本地化增强、数字化运营深化”的发展态势。

公司财务状况方面，2021年至2025年收入整体呈现周期波动走势，2025年实现企稳回升。毛利率整体呈先升后持续回落走势。费用率跟随行业周期而动，2023年后主动收缩低毛利业务、优化成本结构，费用管控成效显著。净利润方面，2024年企稳回升，2025年加速修复。公司运营效率较高，存货周转天数和应收账款周转天数均低于行业平均水平。

公司预计2026-2028年收入分别达到142.8亿、178.3亿和201.5亿港元，同比增长分别为116.6%、24.9%和13.0%。归母净利润分别达到5.38亿、6.28亿和6.73亿港币，同比增长分别为233.4%、16.8%和7.1%。公司当前估值处于港股电子分销板块偏低区间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：半导体行业周期性波动风险、上游原厂授权风险、海外市场拓展风险、行业竞争加剧风险。