00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:28 呃,各位投资人大家早上好,我是长江家电的分析师陈亮。那么在此的话汇报一下我们当前关于呃这个家电板块的一个观点啊。因为其实近期的话整个家电板块表现还是比较呃强势的啊,因为主要还主要还是因为市场的波动在加大,那么大家对于这个绝对收益的配置需求呃在增加, 00:00:48 那么家电板块的话是基于啊一方面有这样一个。啊这个呃低估值,然后稳增长这样一个高股息的这个白电这样一个呃机会,那么同时的话也存在这样一个结构性的啊,去把握这样一个市场这样一个增长这样一个啊这个细分龙头啊。那么呃那么由于的话前期的话其实已经有一定的这个反应啊,包括市场的话可能开始担忧啊,部分龙头这个估值可能已经是一个相对来说不低的一个位置啊,可能会有些纠结,所以在此的话我们呃再进一步的做一个这个啊这个汇报。 00:01:20 那么我们觉得这个当前的计划主要还是围绕两个方面啊,第一个的话就是基于这个确定性增长加高股息这一个维度啊,第二个的话就是基于这种。能够把握到这个结构性的这个增长这个机会,这两个是要去做这个选股啊。那么第一个的话就是从这个稳增长加股高股息,那么我们筛选下来就是呃最核心的还是呃这个白电龙头啊。 00:01:42 因为一个是业绩的这个增长的这个确定性啊。无论是从这个下半年开始往这个中枢的维度 来看的话,那么业绩增长确定性是最高的啊,因为下半年的话,整个的白领龙头就是啊内销的技术开始回落,然后海外的这样一个啊这个趋势其实是延续这样一个。中高位的一个一个增长啊,那么结合起来来看龙头企业的话,基本上下半年的话就是还是会实现一个高位,这的商务税上的这样一个业绩增长。 00:02:06 那么从一个中期维度去看的话,那么呃内销我们估计可能是一个持平略有增长的这样一个趋势。那么海外来看的话,基本上还是会延续一个高过速到十五十以上的一个增长啊, 00:02:16 所以龙头企业的话,白电龙头企业的话,还是会有一个啊个位数啊,到中个位数以上的这样一个业绩的一个增长的一个趋势啊。 00:02:24 同时的话,我们之前也强调过啊,就是白领龙头企业,其实它没有什么后后续的话大的这种开支啊是啊比较少的,那么这种情况下的话,会保证这样一个持续性的这样一个啊分红加回购啊。 00:02:36 我们也可以看到今年以来的话,像美的海尔格力都是加大了分红加回购的一个力度,那么使得啊整个股息率到现在为止的话,基本上还是在5啊五啊五至少5个点以上。那么像海尔的话是5.5个点以上,呃,那个格力的话是7.5个点以上这样一个股息,还是一个非常高的这样一个股息的回报啊,同时的话叠加这个回购的话,差不多还有1.5~2个点这样一个回报率啊,所以综合回报率的话其实是依然。是非常可观的啊当然刚刚也提到就是市场的话, 00:03:01 就是像美的的话,基本上涨到现在。啊14倍到15倍这样一个估值,那么按照历史经验去看的话,确实这个估值是在一个不低的一个位置啊。 00:03:11 但是的话我们如果说跟啊跟这个这个跟大家去沟通下来的话,我们觉得有两个变化啊。 00:03:16 第一个的话就是呃就是市场的话,其实对于这个白电投这样一个股息的这个价值的认可度,在明显在提高啊。我们可以看到其实呃在二季度其实嗯,这个保险资金是是有啊这个这个啊公募啊,包括那其部分的这个啊这个国家队资金其实是有些减配的。但是我们可以看到保险资金包括部分的这个自营的o c账户的啊,其实在加大对于这个买电动车这样一个配置的,也就意味着他们其实从经历的这个嗯。 00:03:43 地产的下行包括的话,其实整个外部需要这样一个啊相对不不太不太好的一个情况下,其实看到的这个白电图,这个业绩的这个增长的一个确定性和稳定性的这样一个特征啊。所以对白电动车间这样一个啊稳增长啊,包括的话这个高股息这个价值的认可度其实在持续的一个提高,那么也就意味着其实它整个地价逻辑可能会发生一个大的一个变化。 00:04:02 那么从以前可能我们去看这个绝对估值的一个角度,那么可能会去关注到股息率的角度去定价。那么呃现在美金的话,其实涨到现在的话股息还有5个点,那么其实按照oci I这种绝对收益的这个角度去啊,或者股息的角度去看的话,那么股息率回落到4~4.5个点,那那么大家可能都是会去接受的一个状态。 00:04:21 而且还有这样一个啊,基于这个啊内销的一个稳定叠加海外这样一个啊这个中高个位数的啊,中中高个位数到双数以上的一个增长。那么这样一个持续的这样一个业绩的一个一一一一个保障啊,其实那么对于对于这个美年来说,它的这个啊增长这个空间其实还是有的,那么从股息率这个回报角度来说,那么从5个点那么回落到10到。收啊就股价涨到10,这个股息回落到10~14.5个倍,那么依然是一个非常可观的这样一个啊回报。 00:04:50 而且我们觉得这个的话可能会因为因为美的业绩还有增长啊,所以这个的话可能在这个啊,股息的这个容忍度上面可能还会更高一些啊。 00:04:59所以这个这个角度说,我们就得整个这个估值, 00:05:01还会有一个形成一个向向上的这样一个突破, 00:05:03 另外一个维度的话,就是其实现在的话,海尔跟呃格力的话,其实公司还处在一个。啊相对更低的一个位置,那么其实基于后续整个行业,刚刚讲的下半年这样一个增长势的一个往上走,叠加中期的话可能还会有一个购收入以上升一个增长啊,再叠加一个啊这个这个比较高的一个股息率和这个啊回购的一个加持。那么其实呃我觉得海尔跟格力的话也可以去做增配。 00:05:26 所以从第一个视角去看的话,我们觉得就是啊据最核心的美的来说的话,其实我们觉得在整个这个大家对于这个确定性增长的啊,确定性的这个啊股息的一个视角来看啊,美的话可能基于股息的一个视角来看的话,还有这个下上的一个空间。那么可以同时的我们就可以适当性的去增配这个海尔跟格力啊,这是我们关于这个稳增长加股息的这样一个机会的一个一个梳理啊。那么第2个维度的话,就是关于这种结构性的这个增长,还有这个比较强的业绩保障的这样一个龙头。 00:05:54 那么这里面分成三两个视角,呃,第一个的话就是可能啊需求总量可能是一个稳定或者萎缩的啊,是一个相对偏稳定的一个状态,但是的话,就是龙头企业基于这自己的这样一个啊啊成本和品牌优势,可以持续着去抢份额。那么这里面的话其实主要是两个维度啊, 00:06:10 第一位的话就是黑电龙头,那么黑电龙头,因为黑电的话,其实总量的话,其实是相对来说全球是一个稳定甚至小幅萎缩的一个状态。但是龙头企业话基于这个产品的一个性价比啊,像TC跟海信那么持续的去抢占全球的一个份额。我们我们会看到就是在啊今年这样一个啊,这个全球消费相对来说偏弱的一个情况下的话,就是性价比这个优势的凸显,那么使得他们抢份额的这个势能进一步的这个提速啊。所以我们看到就像TCL跟海信的话,他们整个收端基本上可以保持一个双数以上一个增长,那么同时的话就是啊, 00:06:40 产品结构这个升级的一个趋势其实在进一步的强化。我们可以看到就是呃像mini ID的话渗透率的话,其实啊我们过去可能更多关注关心我们国内的渗透率的一个提高啊,到2026年Q1的话,我们国内国内的这个。明年渗透率的话大概是17.6%,但是我们可以看 到海外的话,像欧洲、北美、日本的话渗透率是远低于我们国内这样一个状态啊,但是他们的整个消费能力其实比我们国内是要更强的啊,就是购买力肯比我们国内是要强的。 00:07:05 所以潜在的话,海外这样一个渗透率的这个趋势啊,是应该一个加速的一个状态,那么这个的话会使得就是嗯毛农资企业的毛利率会有个提升,因为mini ID的毛利率会比普通SD毛利率会高出啊差不多接近4个点。 00:07:18 同时呢,我们在今年梳理的过程中会发现。龙头企业在推这个mini ID的时候会会有有一个进一步的一个升级啊,那么像呃这个呃这个呃RGB mini ID sqd mini ID,那么这块这个产品的话,这个新品的密度是非常高的,而且这块的整个的这个销售效果的表现也是非常强的。 00:07:38 那么这一块的话,我们也可以看得到他们的毛利会比普会比mini的毛利再高出10个点,所以在这种啊一个是的话就是mini ID这个全球渗透率的一个提高啊,尤其是海外这块渗透率的一个加速的一个提升。那么在叠加的话,这个呃mini ID和呃这个呃这个mini ID这个升级,带来这个像这个呃RG mini ID呃sqd mini ID这种新的这种产品结构的一个升级,那么使得产品毛利会有一个进一步的一个提升,那么在未来两三年可能还会延续这样一个趋势。 00:08:05 所以从这个视角去看的话,就是白领龙头TCL跟海信的话,他们不仅可以持续地去抢占份额,保证一个啊双位数以上这样一个收入段的一个增长啊,同时这个产品结构的一个升级的趋势在基本的延续和强化。那么在这个过过程当中的话,他们这个啊盈利端这个表现会比收端表现会更好啊或者说。 00:08:22 说啊比我们想象更强劲,其实从二季度也可以体现出来,像TCL电子的话,其实原来我们预期大家季度的这个利润是啊双位数以上的一个增长,但结果上其实从这个啊预告来看的话,其实是一个20%~4%的一个增长。那么这个也折射出来,就是在当前这个产品结构升级的一个趋势之下的话,它的整个这个盈利的这个啊,弹性和对应度其实比我们预想的 要要要更高啊。 00:08:44 那么另外的话,结合估值来话,像TC跟海信的估值也在这大概在11倍左右这样一个估值啊,我们觉得其实整体的这个估值性价比其实是非常高的啊。那么可以去啊去持续地去赚一个业绩啊相对高增长的这样一个钱啊。所以这块的话我们觉得是持续的去重点的一个啊这个这个推荐啊,主要是TC内子跟海信是像啊那么第二个维度的话就是啊,就是呃这个啊呃摩托车龙头啊。 00:09:07 其实像春风的话,我们可以看到它整个的这个出口的增速,其实一直保持这一个高的一个增长啊,因为我们可以看到像像这个。欧洲北美包括南美的话,他们整个的这个偏游乐型的这种大排量摩托车的话,大概是500万台这样一个啊潜在的这样一个规模啊,那么这个的话其实也是相对来说比较稳定的一个状态啊。 00:09:25 但是我们可以看到就是啊,我们这个啊春风的话,其实基于这个产品的一个这个性价比,那么持续的去抢占这样一个海外龙头这样一个份额,那么这个趋势延续性是比较高的啊。假设未来能够占到啊10个点的份额,那么未来的话可能还会有一个啊至少可能3倍以上这样一个空间,所以潜在的空间也是比较大的。所以能够保证一个啊相对来说中高这样一个增长啊。 00:09:45 未来三年复合增长,我们估预计可能至少是25%以上的一个一个增长啊这块的话,其实是有一个持续性的一个较高增长这样一个潜在机会啊。所以这块的话也是可以去重点去关注和配置的啊那么这是这个, 00:09:56 然后然后第二个,第二个的话,就是能够去找到这种结构性的这种增量需求的这样一个啊龙头企业。那么这里面的话一个代表性的话就是安科创新啊,因为我们可以看到安科创新的话,其实啊一方面的话它的核心的品类像数码充电安防耳机,那么依然是保持在一个产品聚焦和这个啊这个。较高的这样一个竞争力,那么持续地去抢占这样一个份额,那么可以保证一个15%~20%,这样一个增长的一个中枢啊。同时,我们可以看到,公司也在持 续地去做的一些新血的挖掘和产品品类的一些迭代和创新。 00:10:25 那么一方面的话,就是现在目前贡献增量比较明显,就是啊储能这一块我们可以看到公司在储能这块的话,从最最早的这个啊便携,那么像这个啊应急备件,那么像到现在这个阳台光储去做持续的这种迭代和需