国金金属铜企业Q2生产及资本开支更新（128天）

一、核心要点

1. 本次会议为国金金属针对专业投资机构客户的铜行业研究更新，涵盖23家主流矿企Q2铜产量、复产及资本开支情况。
2. Q2主流矿企铜产量环比一季度回升33.2%，但同比下滑5.5%。环比改善主要来自自由港、落幕五矿资源等，但自由港、艾富豪、泰克等产量仍下降。

二、投资线索

1. 第一量子巴拿马矿山：7月22日路透披露巴拿马或成立国资公司推动复产，方案包括国资持股60%-65%或矿权租赁给第一量子，预计2026年底前确定。对标波格拉金矿路径，预计2028年复产10万吨、2029年30万吨，复产确定性上升但近端推迟。
2. 自由港：Q2铜产量同比降18.4%，环比增18.7%，销量同比降30.1%，符合指引。GBC矿区Pb2-3月采矿量逐月提升，下半年目标维持6-9万吨/日。2026年铜销量指引140.6万吨，2027年新增约30万吨。
3. 资本开支：Q2后6家矿企资本开支普遍上行，但集中于稳定生产、恢复及矿山延寿，仅南方同业规划未来10年投资超200亿美元，放量在2028年后，无新增绿地项目。

三、风险与关注

1. 投资者关注：
   • 项目成本：自由港新项目资本开支成本较2023年升30%。
   • 资本开支用途：多用于非扩产，2027年扩产需至2032年见量。
   • FID（最终投资决定）：未提前。
   • 资本纪律：矿企谨慎，需铜价维持高位。
   • 融资非核心瓶颈：核心瓶颈为许可、成本等。
2. 供给：2026年下半年环比微恢复但有扰动，2027年仅自由港有小幅增量，2028年增量集中于南方同业等。供给兑现慢、不确定性大，高铜价需维持1-2年才可能推动矿企动作。