A股策略周报：静候

AI产业链担忧仍存，资金出清可能更加漫长

• 谷歌上调资本支出指引，缓解了AI硬件端的担忧，但未解决资本开支转化为盈利的问题。
• 国产大模型加速追赶，对闭源模式的高利润根基构成潜在质疑。
• 谷歌二季度自由现金流转负，资本开支增速可能在今年三季度见顶，需警惕滞胀。
• 韩国去杠杆进程未结束，仍将压制投资情绪。
• 国内主动偏股基金对AI硬件超配比例升至历史峰值，筹码出清远未完成。
• 维稳力量更多缓解流动性风险，而非托举市场上涨，导致筹码出清缓慢。
• 若国产链条成为主逻辑，可能重现新能源产业优势与盈利趋势脱钩的担忧。

均衡中的基本面暗线：有色金属与出海的底部

• 美债实际利率高于通胀预期，对应大宗商品价格的阶段低点。
• AI投资二次加速概率偏低，实际利率上行空间有限，未来可能回落释放新兴市场需求。
• 新兴市场单位实物消耗更高，助推全球实物需求上行，中国非AI出口有望修复（电力设备、汽车、工程机械等）。

传导机制路径上的不确定性

• 美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量接近归零，全球供应链修复受阻。
• 油价上涨+美国就业市场强劲，强化加息预期，对有色反弹构成压力。
• 底部明确但全面逆转时机未到。

青黄不接，积极防御

• 推荐方向：
  • 能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）和石油石化板块。
  • 南方国家与中国制造仍在高实际利率压制下徘徊，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等。
  • AI投资过热期后段，未来反弹时期应寻找锐度资产，半导体/AI材料、半导体设备与制造是有效防御方式。

风险提示

• 国内经济修复不及预期。
• 海外货币政策预期大幅收紧。