策略周报历史性的抱团，对科技行情有何影响？

核心观点

• 26Q2主动偏股公募重仓电子+通信超60%，极致数据背后有三大主因：重仓股口径偏差、科技基金相对规模提升、公募主动调仓。
• 7月以来AI景气叙事未扭转、估算抱团或未松动，但前期AI和非AI板块的极致分化为当下市场行情扩散创造条件。
• 当前牛市格局不变，外部扰动渐歇后市场望重新企稳，结构上重视成长内部扩散和低位板块的均衡。

关键数据与研究结论

• 26Q2公募季报显示，主动偏股公募的电子持股市值在全部重仓股持股市值中的占比高达43.4%，创历史新高；电子+通信持仓占比超60%。
• 重仓股口径会高估基金对热门板块的持仓，基金中报披露的才是全部持仓，届时才能真实反应基金持仓结构的完整全貌。
• 科技成长基金在26Q2规模扩张更快，使得整体基金样本往科技偏移。科技成长类基金规模增长更快，一方面源于更高的净值增长率，另一方面源于两者负债端的分化。
• 主动公募确实在26Q2出现了明显的主动调仓。26Q2主动偏股基金对电子板块的超配比例环比上升了11个百分点，其中非科技类基金的调仓行为带来的贡献约4.1个百分点、科技类基金的调仓则贡献约2.9个百分点。
• 短期AI板块调整或主要源于交易结构恶化，而非景气预期扭转。7月以来全球科技股共振调整，A股科技板块也出现明显调整，但以公募为代表的景气投资者并未明显离场。
• AI和非AI的极致分化，也为现阶段的行情扩散创造了条件。未来非AI板块的筹码结构进一步恶化的空间或已不大。
• 牛市格局不变，当前是布局再平衡的窗口期。7月以来A股震荡回调，属于牛市中后期的正常调整，未来多重因素共振下A股牛市仍将向纵深演绎。
• 结构上，重视成长板块内部扩散，以及低位的医药、地产，红利资源类板块等。科技行情或尚未结束，但在科技内部有望向低位方向扩散；重视具有基本面优势的医药、券商，以及政策发力推动基本面回暖的地产、白酒等低位板块；关注供需改善下、业绩确定性较高的周期资源类，尤其是红利属性相关板块的配置机会。