中观实体经济追踪周报：量化测算汽车类产品消费在4季度对GDP的影响

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 量化测算汽车类产品消费在4季度对GDP的影响 主要结论： 汽车购置税优惠在去年形成了高基数的消费，从而可能在今年导致汽车消费同比增速下滑。2016年，汽车消费占比社会消费品零售总额为12.15%，占比GDP最终消费支出为10.09%。可见，汽车消费在整个最终消费中的占比较大，汽车消费的变化可能对GDP产生较大影响。 根据汽车类产品消费相对GDP最终消费的占比，对其拉动GDP进行量化估算。估算方法如下：假设每年的汽车类产品消费变动额为 ⊿CM，每年的GDP最终消费总额为⊿GDP-C，每年最终消费总额对GDP的拉动值为C，每年汽车类产品消费对GDP的拉动值为CM，则CM=C*（⊿CM/（⊿GDP-C））。其中的假设条件是汽车消费的价格平减指数与整个最终消费的价格平减指数相同。据此估算，汽车类产品消费在2011-2016年拉动GDP分别为0.58、0.42、0.63、0.58、0.32、0.50，整体保持相对平稳的态势。 进一步拆分成季度数据，与3季度相比，预计汽车类产品消费在今年4季度将拖累GDP增长0.18-0.43个百分点。分三步来预测今年4季度汽车类产品消费对GDP的影响：第一步，估计4季度最终消费总额对GDP的拉动。由于整体消费增长相对平稳，而今年前三个季度消费对GDP的拉动分别为5.3、4.4、4.5个百分点，我们预计消费在4季度对GDP的拉动在4.4-4.6个百分点之间。第二步，估计4季度最终消费总额的变动。由于最终消费总额的变动相对可参照数据较少，可以用社会消费品零售总额的变化来进行代替。最终消费可近似等于社会消费品加上服务类消费，两者在最终消费中的占比相对来说比较稳定。2015、2016年社会消费品零售销售占比最终消费均为83 %。据此，可以将上述的测算公式变化为CM=C*（⊿CM/（⊿RS/0.83）），其中⊿RS为社会消费品零售总额的季度同比变化值。我们预计4季度社会消费品零售总额同比增长9.7%。第三步，估计汽车类消费品的同比增速。3季度汽车类消费品零售总额同比增速9.99%，基本持平于零售销售整体增速。但从最新公布的高频数据来看，10月以来，汽车销售同比增速已经转负。我们预计4季度的汽车类产品消费同比增速在0到+5%之间。根据以上三个步骤的估计，4季度汽车消费对GDP的拉动预计为0-0.25个百分点。同时，根据季度数据测算的结果显示，汽车在前面四个季度，拉动GDP分别为0.62、0.50、0.36、0.43。那么与3季度相比，4季度汽车类产品消费可能拖累GDP增长0.18-0.43个百分点。 高频数据追踪显示，10月经济有所回落。从实际经济增长的角度来看，中游生产与下游需求均出现下滑，其中：下游的地产表现依旧羸弱，汽车零售同比转负；中游的高炉开工率继续下行，电厂日均耗煤量同比走强而环比趋弱。从价格的角度上看，需求回落导致供需结构发生变化，工业品价格分化明显，其中原油、水泥、LME铜和LME铝继续上涨，而铁矿石、钢铁价格下跌。CRB金属、CRB工业原料以及南华工业品价格指数下跌。我们预计，10月份PPI环比可能转向下跌，叠加基数抬升，PPI同比可能下行较多。猪肉价格小幅下跌，蔬菜价格小幅上涨，10月CPI环比可能一般，考虑到基数下降，CPI同比表现可能较好。 风险提示：经济增长下行风险。 正文如下： 2017年10月22日 中观实体经济追踪周报1022 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 10月以来，30大样本城市地产日均销售同比跌幅扩大（-49.8%，前值-44.7%），一、二、三线城市拖累增速表现。内部结构上看，一、二、三城市同比跌幅均扩大，其中一线城市同比-57.3%（前值-45.8%）、二线城市同比-44.6%（前值-44.4%）、三线城市-53.9%（前值-44.7%）；北上广深地产销售表现均较弱。从100大中城市土地成交情况上看，10月份以来成交面积同比下滑（21.6%，前值27.1%），而成交总价同比上升（104.2%，前值20.0%）。10月份以来，商品房成交面积下降，而土地成交面积同比走弱，未来短期内房地产投资存在放缓的压力。 10月前两周乘联会车市零售同比小幅转负（-0.6%，前值2.0%），批发同比下降（-1.0%，前值2.6%）。未来看，汽车基数抬升不利于汽车增速读数。前一周电影票房收入、观影人次以及放映场次均大幅降低。 图表1：10月份以来地产销售同比跌幅扩大 图表2：10月份北上广深地产销售同比表现较弱 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：10月份以来土地成交面积同比有所下滑 图表4：10月份汽车零售同比转负 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率与前一周持平，为73.5%，M yspic钢价指数有所回升，与此对应的是社会库存有所降低。9月份重点企业日均产量上升，而企业库存下降，体现环保限产导致生产向大企业集中，同时，钢价维持相对高位，钢铁企业库存降低。 上周六大发电集团日均煤耗下降（-5.0%至64.1万吨/天），从10月以来市场表现看，电厂日均煤耗环比跌幅收窄（-6.5%，前值-10.6%），同比涨幅依然维持(100)(50)0501001502002503002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-1030大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(100)0100200300(10)01020302014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 高位（21.7%，前值24.3%）。 图表5：高炉开工率与前一周持平，钢铁社会库存下降 图表6：9月重点钢铁企业日均产量上升，库存下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：六大发电集团日均煤耗同比下滑，但维持高位 图表8：发电集团煤炭库存持续下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周，BDI指数和BDTI指数上涨；CCFI指数继续下跌，而CICFI指数表现依旧不佳。整体上看，BDI指数10月以来继续回升，CICF I指数10月份持续下行，而CCFI指数环比下跌。 上周铁矿石日均疏港量与前一周持平，为264.0万吨，而港口库存有所上升。上周炼焦煤港口库存上涨5.8%，焦炭港口库存下降4.1%，而企业库存上看，焦炭企业库存上涨14.4%。 5001,0001,5002,0005070901102014-08-012014-09-262014-11-212015-01-162015-03-132015-05-082015-07-032015-08-282015-10-232015-12-182016-02-122016-04-082016-06-032016-07-292016-09-232016-11-182017-01-132017-03-102017-05-052017-06-302017-08-252017-10-20钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)010202015-05-312015-07-312015-09-302015-11-302016-01-312016-03-312016-05-312016-07-312016-09-302016-11-302017-01-312017-03-312017-05-312017-07-312017-09-30库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比（%）(20)02040602016-07-292016-08-262016-09-232016-10-212016-11-182016-12-162017-01-132017-02-102017-03-102017-04-072017-05-052017-06-022017-06-302017-07-282017-08-252017-09-222017-10-20六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数上涨 图表10：上周CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11：上周CCFI指数继续下降 图表12：上周铁矿石日均疏港量持平前一周 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：上周铁矿石港口库存上升 图表14：上周企业焦炭库存增加，港口库存下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002016-07-292016-08-262016-09-232016-10-212016-11-182016-12-162017-01-132017-02-102017-03-102017-04-072017-05-052017-06-022017-06-302017-07-282017-08-252017-09-222017-10-20波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002,0002016-07-272016-08-242016-09-212016-10-192016-11-1620