豆粕周报：美豆收割加快，需求仍表现良好

华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 供给依然庞大，美豆和豆粕继续震荡 2016-12-25 美豆暂无趋势行情，密切关注南美天气 2016-12-5 需求强劲+南美天气题材，美豆和连豆粕有望保持强势 2016-10-31 华泰期货|豆粕周报 2017-10-22 美豆收割加快，需求仍表现良好 市场分析及交易建议： 截至10月15日当周美豆收割完成49%，低于去年同期59%和五年均值60%，优良率维持在61%。收割逐步推进，美豆需求仍然表现良好。周度出口检验报告显示截至10月15日一周美国大豆检验量为177万吨，高于市场预期110-140万吨。周四USDA公布的周度出口销售报告数据虽然低于市场预估，但同时USDA上周频繁公布私人出口商向未知目的地和中国销售大豆的报告。压榨需求目前看来仍然乐观。NOPA报告显示9月其会员单位累计压榨大豆1.36419亿蒲，低于8月但为2008/09年来的同期最高水平。而生物柴油政策向着有利美豆油的方向发展，美国环境保护署支持可再生燃料项目的改革，美豆油消费提振利好美国大豆压榨需求。后期走势，我们仍然认为，按季节性规律美国新豆上市将对价格产生压制，不过市场关注点已经逐渐转移至美国需求以及南美大豆播种和生长情况。在此时点美国平衡表库消比已经难再有大幅调增，我们对后市仍然相对较为乐观。 国内方面，9月进口大豆远超预估达到811万吨。远期进口大豆预估保持高位；上周由于美国装运延迟，港口大豆库存周环比明显下降，油厂大豆库存周环比略有增加，不过两者和历史同期相比仍处于高位。国庆假期结束后油厂压榨恢复，上周继续增至54.05%，预计未来随着大豆到港开机率有望继续增加。由于上周期价震荡为主，豆粕下游现货成交寥寥无几，远期基差吸引部分成交，日均成交量19万吨，总体尚可但较一周前27万吨下降。截至10月15日油厂豆粕库存继续小幅下降，由79.26万吨降至78.31万吨，未执行合同增加。由于近期美国装运延迟的原因，现货基差较为坚挺。四季度是豆粕传统消费旺季，因在春节前生猪集中育肥增加豆粕消费，今年也不例外，我们对未来豆粕消费仍持乐观态度。若美豆如我们所料震荡走强，豆粕单边走势也将随之上行。 下周关注重点：美豆收割、美国需求，南美天气及播种，国内油厂开机率及豆粕成交量、油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2017-10-22 2 / 12 美豆：收割率低于往年同期 作物生长报告显示截至10月15日当周美豆收割完成49%，低于去年同期59%和五年均值60%，优良率维持在61%。受降雨影响，美国干旱监测显示截至10月17日美豆受干旱影响的面积下降至仅5%。不过现阶段的降雨对大豆生长已经没有改善影响，却会影响收割进度，气象预报显示，未来7天产区仍然会有充沛的降水，收割进度将继续慢于往年同期水平。 图 1： 全球大豆平衡表 图 2： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 3： 美国大豆平衡表 图 4： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 9月10月变动9月10月变动收割面积(1000公顷)120313120297-16125733126113380期初库存(1000吨)777447774409596094862-1098产量(1000吨)351443351254-189348435347884-551进口量(1000吨)142829143611782148859148639-220总供应(1000吨)572016572609593593254591385-1869出口量(1000吨)1462911474641173151423150973-450压榨量(1000吨)288513288400-113301147301247100食用消费量(1000吨)1840518405019128191280饲用消费量(1000吨)22847234786312402223992-30总消费量(1000吨)32976533028351834429734436770期末库存(1000吨)9596094862-10989753496045-1489单产（蒲式耳/英亩）43.4343.42-0.0241.2141.02-0.19库存使用比20.16%19.86%-0.30%19.68%19.39%-0.29%2016/ 20172017/ 2018全球0%5%10%15%20%25%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/20109月10月变动9月10月变动收割面积(1000公顷)3348233466-163590836208300期初库存(1000吨)53545354094028201-1201产量(1000吨)117208116920-288120593120582-11进口量(1000吨)680605-756806800总供应(1000吨)123242122879-363130675129463-1212出口量(1000吨)59058591579961235612350压榨量(1000吨)515735168110852798527980食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)32093840631371437140总消费量(1000吨)547825552173956512565120期末库存(1000吨)94028201-12011292811716-1212单产（蒲式耳/英亩）52.0551.95-0.1049.9449.52-0.42库存使用比8.26%7.15%-1.11%10.98%9.95%-1.03%2016/ 20172017/ 2018美国0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报 2017-10-22 3 / 12 图 5： 美豆产区干旱情况（10月17日） 图 6： 未来5天美国降雨预报（10.21-10.28） 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 图 7： 美豆优良率 图 8： 美豆收割率 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆：需求仍然强劲 美豆需求仍有较好表现。周度出口检验报告显示截至10月15日一周美国大豆检验量为177万吨，高于市场预期110-140万吨。周四USDA公布的周度出口销售报告显示，截至10月12日当周美国累计销售大豆127.5万吨，低于市场预估的130-170万吨。不过同时USDA上周频繁公布私人出口商销售大豆的报告，10月16日向未知目的地销售22.73万吨大豆，10月20日向中国销售19.8万吨大豆，均为2017/18年度交货。对大豆最大买家中国而言，美豆进口成本虽然较前期提高，但和南美相比仍保持微弱优势，目前看来总过采购美湾豆仍然积极。 压榨需求目前看来仍然乐观。NOPA报告显示9月其会员单位累计压榨大豆1.36419亿蒲，低于8月但为2008/09年来的同期最高水平。而生物柴油政策向着有利美豆油的方向25303540455055606570752009年2010年2011年2012年2013年5年均值2008年2014年2015年2016年2017年单位：%美豆优良率010203040506070809010009/1409/2109/2810/0510/1210/1910/2611/0211/0911/1611/232009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年单位：%美豆收获进度 华泰期货|豆粕周报 2017-10-22 4 / 12 发展，美国环境保护署支持可再生燃料项目的改革，有消息称其将维持2018年玉米乙醇及豆油-生物柴油用量甚至高于目前用量，而推翻此前的下调计划，美豆油消费提振利好美国国内大豆压榨需求。 图 9： CNF升贴水 单位：美分/蒲 图 10： 美内陆现货均价及基差 单位：美分/蒲 数据来源：汇易 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 11： 美豆现货压榨利润 单位：美分/蒲 图 12： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：NOPA 华泰期货研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.002014/09/222015/09/222016/09/222017/09/22美湾10月CNF基差巴西4月CNF基差阿根廷6月CNF基差-100-500501001502002503003504008001000120014001600180020002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04美豆现货均价基差均值（右）01002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲）0.91.01.11.21.31.41.51.61.79月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/172017/17 华泰期货|豆粕周报 2017-10-22 5 / 12 图 13： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 图 14： 美国对中国累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 15： 美豆周度出口销售 单位：吨 图 16： 美豆周度出口装船 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 南美：继续关注天气及播种进度 机构普遍预计2017年巴西大豆播种面积将继续增加，预计增幅在2-3%居多。Celeres估计的面积增幅为2.5%达到3470万公顷，连续第12年增长，其中大部分增幅集中在中南部，因大豆种植收益好于玉米。CONAB预计面积增长1-3%，但是却预计大豆产量减少