中银基金 担心市场风格切换 哑铃策略为何不过时

核心观点与关键数据

近期市场风格与资产表现
近期市场呈现风格转换的结构性行情，红利高股息板块（如港股通高股息指数）估值修复，跑赢科技成长板块（如科创50）。

• 港股通高股息反弹主因：主动配置占60%（低利率环境、险资配置、估值洼地），阶段性资金撤离占40%（科技板块波动加剧）。
• 科创50调整原因：资金与交易结构脆弱（筹码拥挤、获利了结），而非产业基本面变化。
• 中报业绩：科技板块景气度持续兑现，但市场进入“精筛”阶段，估值下杀更多是风险释放而非趋势终结。

细分赛道机会

• 科创50关注方向：
  • 海外算力链（光模块、PCB等），订单饱满，业绩加速释放。
  • 国产算力链（半导体设备、存储等），受益国产替代与扩产周期，供需矛盾爆发。
  • 科技新方向（商业航天、创新药），产业趋势持续演进，规模化成长可期。
• 港股通高股息成分股：
  • 盈利稳定性高，分红政策稳定（如央企银行股）。
  • 能源股：短期受地缘事件扰动，但长期现金流稳固（如沙特补库支撑油价）。
  • 银行股：净息差企稳，信贷结构优化，业绩稳中向好。

市场风格与策略分析

• 算力事件影响：海外互联网公司出租闲置算力是商业模式健康迹象，算力需求仍高速扩张，产业趋势未逆转。
• 风格切换：短期科技板块波动加剧强化红利风格优势，但长期科技仍是主线。
• 港股红利策略优势：
  • 股息率更高（中证港股通高股息指数5.26% vs 中证红利4.83%），估值更低。
  • 南下资金持续流入（7月流入780亿港元），险资配置提供支撑。
  • 风险提示：汇率波动、海外市场联动、部分小盘股流动性风险。

制度对科创50的影响

• 利好：科八条等政策引入增量资金（长线资金），提升成分股质量，优化定价效率。
• 局限：高波动性难以消除，科技成长基因导致股价易受短期因素放大。

哑铃策略建议

• 下半年展望：科创50（高弹性高波动）短期波折但中期空间存在；港股通高股息（确定性防御）绝对收益稳健，相对收益在震荡期突出。
• 配置比例：阶段性55开或46开，前期超配科技可止盈并转移资金至红利板块，结合市场信号动态调整。
• 核心逻辑：哑铃策略精髓在于动态平衡，灵活调整配比实现“进可攻退可守”。