京东（JD.O）：模型更新，维持目标价39美元

核心观点与关键数据

• 模型更新与目标价格：中信维持京东目标价格在39美元，基于2027年预期每股收益3.90美元的10倍市盈率。维持“买入”评级，认为京东估值合理且盈利复苏稳健。
• 2026年第二季度预测上调：上调2026年第二季度总收入和非GAAP净利润，反映6月零售销售好于预期，家电和通讯工具类别强劲反弹。预计总收入3441.5亿元人民币（同比-3.5%），非GAAP净利润81亿元人民币（同比增长9.8%）。
• 业务表现：预计电子产品业务同比下降14.5%（至1530亿元人民币），一般商品业务同比增长10%（至1130亿元人民币）。新业务运营亏损为100亿元人民币。
• 宏观展望：2026-28年预测总收入/净利润分别下调0.9%/上调4.7%、下调1.0%/上调0.1%和下调1.0%/下调1.8%，反映宏观软景气和支出改善有限。

研究结论

• 预期业绩：预计京东将报告好于市场预期的业绩，可能源于电子业务小幅下滑和通用商品强劲增长。
• 估值分析：当前市盈率9.6倍/7.7倍（基于2026/2027年预期），剔除现金后为7.6倍/6.0倍，认为估值不贵。
• 风险提示：主要下行风险包括电商竞争加剧、物流和海外业务重投资影响利润率、盈利能力可见性不足，以及经济放缓影响消费者支出。

聚焦要点

• 最新消费趋势、换购计划更新、食品配送竞争格局及京东未来战略。
• 国际业务整合进展及增长预期、京东零售2026年利润率。
• AI计划对京东平台的益处、股东分红及股票回购回报。