东吴宏观经济早班车 第108期 - 近期债券市场的看法

债券市场上半年呈现先强后震荡特征，一季度数据尚可，但二季度内需持续下行，权益市场波动导致债券进入平衡博弈阶段，窄幅震荡为主。市场核心矛盾在于基本面长期支撑与供给、政策预期约束并存，利多利空因素交织但难以突破价格区间。

宏观经济方面，二季度经济明显下滑，内外需分化明显，外需保持韧性对经济托底，内需修复动力不足，居民消费意愿、企业中长期贷款及房地产个人贷款均不及预期。物价端CPI、PPI回正，形成弱需求低通胀格局。市场对经济偏弱预期已形成，需关注7月底证据会议对下半年政策窗口的变化。

流动性与货币政策方面，央行维持均衡宽松，极致宽松窗口期已过，通过精准调控确保资金平稳充裕，避免大幅收紧或宽松。后续宽松政策落地节奏及降息降准预期尚不明朗，市场流动性整体稳定。三季度需关注供给与流动性错位风险，或存在调整机会。

供给与需求方面，三季度政府专项债、国债等发行量将达全年高峰，对长债形成压力。银行配置需求充裕，但集中于十年以下期限，主动偿债意愿不强，更多为交易性操作。交易型资金波动将影响市场，但长期配置动力不足。

利率债与信用债观点：

• 利率债：趋势性机会短期难把握，缺乏明显贝塔行情，除非权益风险偏好显著下降。存在交易型机会，7-10年期或更长期限在供给冲击下波动较大。不宜过度看多或做空，保持中性态度，进行精细化管理。
• 信用债：以票息作为基本盘，严控下沉，重视结构性分化，地方风险加大需警惕。

研究结论：在当前环境下，应放弃单边趋势型交易博弈，坚持以票息打底，关注波段操作机会。