GCL Technology 维持“买入”评级，预计其 LFP 正极材料业务将成为公司未来重要的利润贡献来源。公司计划到 2026 年底或 2027 年初，将 LFP 正极材料产能提升至 750 万吨，目前已有超过 650 万吨的订单储备，预计到 2028 年 LFP 业务将贡献公司净利润的 44%。
公司于 7 月 16-17 日接待了调研团队，CEO、CTO 及其他高管参与了会议。公司对 LFP 正极材料产品的需求前景持乐观态度，并计划通过 Renshou 和 Leshan 项目扩大产能。Renshou 项目目前拥有 120 万吨的铭牌产能，通过瓶颈突破和工艺优化，实际产能已提升至约 150 万吨。二期工程计划新增 200 万吨产能，预计将于 2027 年初投产。
GCL 采用独特的氧化铁红工艺生产 LFP 正极材料，管理层认为该工艺在成本、能耗和产品性能方面具有优势。公司目前商业化第四代 LFP 正极材料，粉体压密度超过 2.6g/cm³，并正在开发第五代产品，目标是将压密度提升至 2.7g/cm³。
公司客户群包括三大领先电池制造商，涵盖电动汽车和储能电池市场。GCL 于 5 月 17 日宣布战略转型，从专注于多晶硅的公司转型为多元化的新能源材料平台，LFP 正极材料和硅碳负极将成为新的增长引擎。
Renshou 项目由 GCL Technology 管理，该公司持有约 30% 的股份，其余股份主要由地方政府相关实体持有。根据管理层估计，该项目一期投资额约为 20 亿元人民币，预计有效产能可提升至约 250 万吨。Leshan 项目目前拥有 200 万吨 LFP 正极材料产能，已进入投产阶段，一期投资额约为 20 亿元人民币。
尽管自 2025 年底以来锂成本有所上升，但管理层表示，大多数客户合同与锂价波动挂钩，允许公司转嫁原材料成本波动，同时获得相对稳定的加工费。管理层认为，公司的生产成本比主要竞争对手低超过 1000 元/吨，得益于其独特的氧化铁红生产工艺。
根据管理层指引，公司当前的 LFP 订单储备超过 650 万吨，预计未来新增产能将得到充分利用。Renshou 和 Leshan 项目均推进二期扩产计划，管理层预计到 2026 年底或 2027 年初，公司 LFP 产能将达到约 750 万吨，有效产能接近 900 万吨。
估值方面，我们结合管理层最新的 LFP 业务指引，将 2027-2028 年的每股收益预测上调 10-14%。预计 LFP 业务将在 2027 年成为公司主要的利润贡献来源，届时多晶硅盈利能力可能仍然疲软，预计到 2028 年 LFP 业务将贡献公司净利润的约 44%。目前公司股价交易于 2026 年度市净率的 0.4 倍，接近过去五年来的最低水平。
