2026年上半年定增市场回顾暨下半年展望
一、发行提速，竞争加剧，折价收窄
- 供给放量：2026年上半年沪深上市定增项目112个，同比+45.5%，创近两年半年度新高；合计募资3,634.61亿元，同比-47.9%（高基数影响），环比+91.3%。
- 竞价募资回升：竞价项目72个，募资1,075.68亿元，已完成25年全年70%。
- 行业结构切换：中游制造仍为基本盘，消费定增融资积极、竞价项目数环比翻倍，TMT放缓，周期受个别大项目带动募资额跃升。
- 竞争加剧：平均参与家数升至25家，获配家数降至11家，入围率由58%降至52%。
- 溢价率上行：平均申报溢价率上行至12.5%，国有资本与实体企业等配置型资金参与度提升。
- 募资难度降低：竞价募足率升至95.83%，基准折价率环比-1.99pct至9.77%，创2022年以来新低。
- 折价空间收窄：市价折价率环比-1.68pct至12.24%，低折价项目数占比持续提升。
- 大股东参与减弱：14%的竞价项目有大股东参与，平均认购比例12.6%，环比减半。
二、收益边际降温，α难寻、β定输赢
- 绝对收益环比收窄：竞价项目绝对收益率均值为30.82%，同比+5.49pct、环比-11.99pct，正收益占比为72.41%。
- 收益拆解：市价折价率均值13.7%，行业涨幅均值25.2%，个股Alpha均值转负至-8.09%。
- 行业β分化：TMT、中游制造、周期三大行业涨幅均超28%，对应项目绝对收益率超35%、正收益占比超八成；医疗及器械、金融行业跌幅超10%。
- 市值风格切换：小市值项目的收益优势显著减弱，中证500表现强于中证1000。
三、供给持续扩容，科技制造为主线
- 审核提速：26H1合计232个项目过会注册，同比+44%，环比+2%，创24年以来新高。
- 存量持续扩容：截至26H1末，存量竞价项目412个，拟募资额5359亿元，其中过会注册71个，拟募资额1302亿元。
- 行业集中：中游制造与TMT合计项目数及募资额均过半，项目占比明显高于沪深全市场。
- 股价表现强：2025/26年以来平均涨幅分别达123%/33%，较沪深全市场水平翻倍有余，26年以来24%项目涨超50%。
- 估值中高位：近三年PE/PB分位值均值73%/69%，七成以上项目PE/PB分位值过半。
四、制度改革启新章，定价逻辑归本源
- 新规要点：定价基准日统一为发行期首日，小额快速额度提升，引入提前确定“部分发行对象”制度，限售期调整。
- 小额快速影响：存量影响有限，周期及制造有望率先受益。
- 锁价定增规则重构：从“锁定低价”到“判断价值”，套利空间大幅压缩。
五、展望
- 供给放量可期：存量储备充足，小额快速通道放宽，储架发行赋予择时弹性。
- 成长赛道集中：电子、机械设备、电力设备、计算机、基础化工、医药生物、汽车七大行业。
- 估值水位分化：电子、机械设备、基础化工估值相对高位；计算机、医药生物、汽车估值处于历史偏低区间。
- 把握调整窗口：以相对低位的折扣价格锁定产业趋势确定的资产，中期AI仍是主战场，但需等待新催化。
六、风险提示
- 定增发行审核节奏变化。
- 发行制度进一步调整。
- 投资者参与度波动风险。
- 申报溢价率进一步提升风险。
- 系统性风险。
