棉花（CF）政策与天气主导，内外棉市区间震荡
主要观点及策略概述
- 核心观点：政策与天气是影响棉花市场的主要因素，内外棉市呈现区间震荡格局。
- 短期驱动：国内潜在轮储抛储预期压制内盘，美国得州主产区进入季节性降水窗口，美棉前期涨幅过大存在技术性调整；长期来看，厄尔尼诺气候下新棉单产存在不确定性，美棉意向种植面积数据水分大，全球供需紧平衡格局未变。
- 需求分析：国内纺织工厂开机负荷维持高位，下半年新疆新增纺纱产能投产支撑内需；国内宏观消费复苏，CPI与PPI持续回升，终端消费回暖信号明确；海外能源高价冲击东南亚纺织产能，国内能源优势显著，纺织溯源订单回流趋势明显，支撑出口需求。
- 库存分析：当前产业链各环节库存处于健康水平，无明显累库压力，国内新棉集中上市前国内库存季节性去化；仅当抛储力度超预期时，才会改变库存去化节奏。
- 基差/价差分析：国内抛储政策落地或将直接利空内盘基差；短期内外盘呈现内强外弱格局，内外盘价差走扩。
- 利润分析：棉价相对于纱价震荡偏强的大背景下，纺企加工利润逐步压缩；当前内地深亏，新疆平盈。
- 估值分析：前期内外盘棉价快速上涨后，短期估值偏高，存在技术性回调需求，内盘回调目标区间15800~16000；但供需紧平衡核心逻辑未变，长期估值仍有上行空间。
- 宏观及政策：利多因素包括国内宏观消费复苏预期较强，CPI、PPI持续回升；利空因素包括国内潜在抛储政策预期压制内盘情绪，政策大概率无明确量化指引，初期调控力度偏温和，将根据市场运行情况动态调整。
- 投资观点：短期阶段性调整，外强内弱；长期新棉上市前、本市场年度内震荡偏强。
- 交易策略：单边：观望；套利：观望。
- 风险关注：国内调控政策，产区天气，中美贸易关系。
棉花基本面
- 国内：
- 旧作供应：销售偏快，库存偏低。
- 抛储：低价优势大，拖累高价棉花。
- 进口：棉花进口回升，棉纱进口放量；港口库存高位。
- 中间消费：工厂库存状态健康，工厂负荷水平高位，订单排期较长，全国亏损，新疆平盈。
- 终端消费：5月持平，内需高景气。
- 国外：
- 美棉新作：棉粮比价回升，意向面积中性；干旱缓解，早播正常。
- 美棉出口：签约和装运同比持平略增；对华出口：零星签约和装运。
- 巴西：总出口量增长，对华出口占比下降。
- 澳大利亚：对华出口维持高位。
棉花资金面数据
- 国内：
- 基差：坚挺。
- 月差：9-1月差低位震荡。
- 持仓：同比异常偏高。
- 外棉基差：相对低位，适合锁定。
- 美棉月差：相对低位，小幅走强。
- 美棉持仓：空头离场，净持仓翻多管理基金。
