华源传媒互联网 港股新栋察恒科的均值回归演绎开始

核心观点

• 恒生科技指数上半年累计跌幅超过20%，主要原因是流动性冲击（外资持仓超过60%，对宏观扰动敏感）和产业配置阶段性的不占优（国内资金聚焦AI产业链，南向资金撤离港股软件科技成分股）。
• 恒生科技指数可能处于均值回归的起点，判断依据包括流动性改善、产业趋势变化（模型发布周期和AI化产品）以及估值底（PE TTM仅20倍出头）。
• 重点关注标的：腾讯阿里大票（修复）、快手（产品与业绩修复）、美团（行业竞争改善）、赤子城科技（独立逻辑）、趣智科技（独立逻辑）。

关键数据

• 阿里云：二季度营收增速指引45%，EBITDA利润率提升至11-12%。
• 阿里云Mars业务：年底AR目标300亿，国内同行最高。
• 美团外卖业务：单季度扭亏为盈，闪购业务保持25-30%增长。
• 快手直播业务：预计今年下滑高个位数。
• 快手灵犀业务：二季度月流水5亿，对应年化ARR 8-9亿美元。
• 腾讯游戏业务：Q1流水增长十几个百分点，收入端增长个位数。
• 腾讯广告业务：二季度增长17%，优于行业平均水平。
• 腾讯AI投入：预计今年1800-2000亿，对应利润下调300亿以上。
• 赤子城科技：今年上半年收入增长35%-39%，预计中报超预期。

研究结论

• 港股恒生科技指数下半年可能迎来流动性改善和产业趋势变化，具备均值回归机会。
• 建议关注头部公司修复、中型公司产品与业绩修复以及中小型公司独立逻辑。