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美股长期回报来源：长期回报主要来自EPS和股息贡献，牛市涨幅主要来自PE贡献。80&90年代美股长期回报率超15%，EPS&股息率贡献达9.8%；21世纪以来长期回报率8.6%，EPS&股息率贡献达7.6%。熊市中EPS贡献基本在2/3以上，牛市中PE贡献往往更大。
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美股买卖点选择：长期持有为主，躲避衰退和加息下的熊市。美股熊市时间占比不到20%，长期回调主要因经济衰退和加息至限制性利率。牛市期间短期回调约10%，主要因预期调整。
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美股估值区间：标普500 PE区间14-30倍（显著低估至显著溢价），核心区间16-25倍（相对低估至相对溢价），2015年以来核心区间19-25倍。ERP区间利率下行前-3～0%，核心区间-2.5～-1.0%；利率下行后0～5%，核心区间1～3%。
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加息期间美股交易经验：加息前期经济过热+科技EPS上行，分母压力不大；加息后期经济回落+科技EPS见顶，分子分母均承压。结束加息至首次降息期间，若经济企稳，科技股盈利相对经济更具韧性，反弹中大幅领涨。
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衰退前瞻指标：失业率半年跳升0.5pct+消费信心跌破高位平台和下行加速+实际GDP增速跌破2%且下行加速+PMI破47。
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美股风格研判：大小盘选择看流动性，利率高时大盘回报更高，利率低时小盘更受欢迎。成长价值选择更多是顺周期高弹性，成长长期稳定回报，相对免疫周期波动。
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美股科网泡沫破裂催化：业绩不及预期指引相对行情结束，经济走弱等宏观指标指引牛市整体结束。
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美股HALO交易：科技估值高位对应后半场，可能还有最后一浪，但交易难度增加；HALO资产估值低位，长期胜率赔率兼具。
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美债长期利率核心影响因素：长端利率主要受短端利率和景气驱动。降息时长端利率随短端下行，低利率+加息前期长端利率随景气上行，加息后期若快速加息则继续向上，若景气驱动加息则景气见顶向下。
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美联储政策框架：政策利率基于通胀缺口和产出缺口制定，过度通胀和景气将驱动政策利率向上。降息阶段更多看通胀和就业。
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欧央行政策框架：主要看通胀是否高（>2.5%）和跟随美联储。
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日央行政策框架：保汇率和压通胀是两大核心动机。
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美元框架：长期看美国相对其他地区实力变化（欧洲+新兴），短中期看货币政策和避险情绪。
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黄金框架：核心支撑看货币，央行购金+避险情绪也会影响。
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铜框架：长期看景气周期，中期看库存验证（反向）。景气初期可能有和铜价正相关的补库阶段。
