原油：美伊局势再度升温，油价强势反弹

一、行情综述：地缘溢价回归，油价强劲反弹 7月以来，WTI原油期货涨至80美元/桶以上，布伦特原油期货涨至86美元/桶以上，SC主力合约突破500元/桶。此次暴涨的直接导火索是美伊军事冲突再度升级，霍尔木兹海峡通行基本停止。与2月底冲突初期相比，本轮反弹存在两方面显著差异：一是启动基础不同，本轮是在海峡重开后展开的，市场对美伊“边打边谈”模式已有一定预期；二是库存缓冲已大幅消耗，当前全球库存降至极端低位，低库存意味着同样级别的供应中断引发的价格反应将更为剧烈。

二、基本面：供应缺口未弥合，低库存格局强化支撑 供应端方面，海峡通行再度骤降，IEA数据显示6月全球原油供应环比反弹410万桶/日，但这一恢复进程将随7月冲突重燃而中断。需求端，北半球夏季出行旺季导致美国成品油库存处于五年同期最低水平，IEA预计三季度全球石油需求降幅将收窄至170万桶/日，供需错配可能加剧。

三、后市展望：关注几个关键变量 当前油价正处于地缘溢价从低位回归的阶段，下方支撑可能比冲突初期更为坚实。后市需关注：一是海峡通航的实际恢复节奏，恢复将是渐进式而非开关式；二是美伊冲突烈度，若冲突进一步波及伊朗能源基础设施，油价面临更大上行风险；三是库存数据的验证，后续库存变化是检验供需缺口是否真正收窄的关键指标。短期油价有望维持偏强运行，Brent下一关键位关注90-95美元/桶。美伊局势反复难测，若双方仍维持“边打边谈”的总体路线，油价波动将显著加剧。