兴证海外 关于韩股去杠杆需要厘清的三个问题

核心观点

• 杠杆ETF产品是本轮韩国股市去杠杆讨论的焦点。 虽然融资余额和衍生品杠杆在韩国市场的影响相对较小，但杠杆ETF产品的规模在过去三个季度迅速攀升，成为市场关注的重点。
• 杠杆ETF产品放大了韩国股市的波动。 以南方东英两倍做多海力士为例，该产品每日的再平衡操作导致海力士股价在收盘阶段出现人为放大，加剧了市场波动。
• 当前韩国股市去杠杆进度尚未开始。 尽管韩国市场整体杠杆水平不算特别高，但杠杆ETF产品规模仍在增长，特别是南方东英产品的份额规模达到历史最高水平，表明市场去杠杆尚未真正开始。

关键数据

• 韩国市场融资余额占自由流通市值的比例约为0.95%~1%，处于历史低位。
• 锚定在韩综200指数的未平仓期权名义本金占自由流通市值的比例约为3%，但处于长期下降通道。
• 韩国市场杠杆ETF规模占自由流通市值的比例从0.5%左右上升至3%左右。
• 南方东英两倍做多海力士产品的AUM约为500多亿人民币，且份额规模持续增长。
• 韩综200指数的PCR（未平仓看跌期权/看涨期权比例）逐渐升高，显示市场投机情绪浓厚。
• 韩综200指数的隐含波动率仍处于50%以上，市场波动较大。

研究结论

• 韩国市场结构脆弱，投资者对市场长期看涨信心不足。
• 未来一个月韩国市场仍将处于高波动环境，投资者需谨慎参与。
• 韩国市场有效去杠杆的开始标志是杠杆ETF产品规模的连续下降。
• 韩国官方会议可能对市场情绪起到一定作用，但短期内市场去杠杆进程缓慢。