上半年业绩高速增长，大炼化龙头优势凸显

核心观点与关键数据

• 业绩高速增长：公司2026年上半年预计实现归母净利润50.0-52.0亿元，同比增长730.45%-763.67%；扣非归母净利润52.0-54.0亿元，同比增长588.78%-615.27%。二季度预计归母净利润22-24亿元（扣非后同）。
• 驱动因素：石化板块盈利主要来自成品油出口套利（国内唯一拥有成品油出口配额）和硫磺价格上涨（产能全国第三，受益显著）；PX-PTA-聚酯链景气度回升，PX-石脑油价差修复至300美元/吨以上，PTA供需改善导致价差显著提升（2-6月分别为514/375/395/491/725元/吨），聚酯瓶片盈利改善（2-6月价差分别为619/950/1316/1666/1010元/吨）。
• 一体化优势：依托全球特大型炼化一体化装置，技术改造提升效率，全产业链优势凸显，产销顺畅。

下游项目进展

• 新能源新材料布局：通过“强链补链”策略，投建浙石化高端新材料、高性能树脂、金塘新材料等项目，部署EVA、POE、ABS等新能源新材料产品。120万吨ABS、30万吨EVA已投产，其余产品预计2026-2027年逐步投产，加速“减油增化”转型。

投资建议与业绩预测

• 维持“优于大市”评级：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为85.8/94.2/106.2亿元（前值54.9/61.4/66.2亿元），同比增长911.1%/12.7%/9.4%。当前股价对应估值分别为13/12/11倍。
• 逻辑：炼化行业供给侧优化叠加需求端增长，PX-PTA-聚酯链盈利修复；硫磺价格上涨增厚利润；公司具备成品油出口配额、一体化和规模化优势，化工品占比提升，盈利弹性巨大。

风险提示

• 环保政策、安全生产、原材料价格波动、新建产能投产不及预期、产品价格及盈利能力下滑、地缘政治等风险。