6月出口增速高位加速上冲，主要原因是工业体系普遍的供给替代效应，而非半导体涨价效应。6月出口同比27.0%（美元计价），较5月上升7.6个百分点；进口同比36.0%，较5月上升8.6个百分点。货物贸易顺差同比扩大，6月达2019亿美元，较去年同期扩大108.7亿美元。
供给替代效应是6月出口增速加快的主要动能。近几个月油价中枢抬升导致海外供给收缩，我国供给形成替代，6月出口交付集中体现。除半导体电子产业链外，汽车及零部件、机电产品、纺织服装、家电等大类出口贡献均较5月提升。这种普遍性出口增速短期上行更具有供给替代属性，而非海外需求高增。海外主要工业国发电依赖油气，三月以来美伊冲突导致油价中枢快速抬升，我国电力能源系统成本稳定优势凸显，结合出口交货短期延迟，供给替代效应在6月表现突出。
半导体电子产业链出口增速从3-5月的连续冲高转为进入增速偏高但稳定的平台期。6月该产业链对出口同比贡献10.1个百分点，较5月回落0.2个百分点。年初以来，海外数据中心建设需求旺盛及半导体供给瓶颈导致全球半导体涨价潮，我国相关产品出口亦水涨船高。近期全球市场对AI算力投资增速能否持续膨胀的讨论升温，预计下半年相关产品出口趋势将随讨论结果逐渐清晰，存在双向波动可能性。
进口增速继续上冲，半导体涨价仍是主要原因，油价高位回落带动能源进口贡献转负。6月进口同比36.0%，其中集成电路、二极管等半导体进口贡献12.1个百分点，自动数据处理设备贡献5.5个百分点。这两项进口主要与国内算力基础设施建设及加工出口相关中间品需求相关。油价高位回落叠加基数扰动，原油和天然气进口贡献转负至-0.5个百分点，汽车和零部件进口贡献连续五个月为负。
展望下半年出口，两条主线逻辑清晰浮现：供给替代能否延续？海外数据中心投资是否进一步飙升？若三季度海外供给继续受能源价格扰动，供给替代逻辑有望继续演绎；若油价中枢大幅回落，四季度我国出口可能承压。半导体电子产业链进入高增速平台期后，需观察全球产业端是否有支撑数据中心建设需求加速扩张的新催化。总体上，下半年出口形势仍较为积极，但双向不确定性增加，不同逻辑驱动的出口表现可能对资本市场投资风格形成迥异影响。
风险提示：油价若短期大幅下跌，我国工业生产成本稳定的优势可能被削弱。
