金融期货周报：期债难以破局，期指不改多头思路

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2016-09-04 华泰期货|金融期货周报 2017-10-15 期债难以破局，期指不改多头思路 期债：期债难破震荡格局 双节前央行定向降准政策落地，节后资金面紧张程度持续缓解，但期债却在上周延续窄幅下跌。这主要是因为资金面转松后，期债升水需求降低，期货强于现货的格局逐步弱化。定向降准虽然在情绪上支持流动性，但央行在周五前的紧平衡货币操作在某种程度上压低了市场预期水平。方向性上来看，进出口数据和金融数据的超预期或将给债市带来短期的负面冲击，但影响时间有限，后续还要关注通胀和经济增长数据是否会印证基本面转暖。10月为缴税大月，月中开始货币市场利率料将再次上行。本次超量净投放MLF，部分基于对冲缴税影响的考虑，10月份资金面的松紧仍将取决于下周央行操作对于财政存款的对冲幅度。在重要会议召开前，流动性平衡的局面是常态，期债下跌空间有限，但恐怕难破震荡区间。期现套利策略方面，近期国债期货IRR水平维持高位，TF和T合约活跃CTD券的IRR水平均已超过4%，而一些老券的IRR甚至达到了6%，同时期债上周市场价格盘中下挫，吸引了一部分投资者在这个时点进行投标并卖空国债期货，十年期IRR从高位迅速拉低，基差水平也由负转正。但目前5年期IRR仍处于高位，基差水平维持负值水平，相较于资金成本，5年期短期存在正套空间。跨期套利策略方面，上周下季-当季跨期价差围绕0.3附近小幅波动，隔季-下季跨期价差小幅上涨。考虑到18年定向降准的实施，远季合约表现出更强的投机属性，估值水平更高。再者，5、10年期国债收益率水平依然较高，国债期货期权价值接近于零，维持远-近跨期价差上升判断。 期指：期指稳健盘升势头不改 节后的的首个交易周，A股市场在震荡中起伏回暖。三大股指周一悉数跳空高开逾1%，大盘强势上攻，沪指更是一度突破3400点整数关口。不过，由于跳空幅度过大，在接下来的交易日里，大盘走势以震荡拉锯回补缺口为主，整体呈现沪弱深强的局面。但成交量在后期出现萎缩迹象，市场板块轮动料将延续。以板块来看，上周表现最好的板块分别是家用电器、医药生物和食品饮料，分别上涨5.83%、4.35%和4.23%，表现最差的板块分别是有色金属、采掘板块，分辨下跌2.5%和1.6%。周期板块偃旗息鼓，而大消费板块在上周保持相对的强势，贵州茅台、老板电器、青岛海尔、美的集团等多只个股，盘中再创历史新高。股指期货市场上，IF主力合约上涨2.18%，IH主力合约上涨1.45%，IC主力合约上涨1.88%。IF、IH主力合约升水扩大，IC由贴水转为升水，表明市场对股指整体预期偏好。展望后市，十九大重要会议即将召开，市场稳定信号较足。虽然市场缺乏清晰的做多主线，热钱的大部队也只是零散的攻击，市场的成交量难以迅速扩大，但是三季报的预增或将会给市场带来新的热点板块，再加上以金融为代表的蓝筹股估值仍有修复空间，未来估值的做多窗口依然敞开，维持股指多头判断。 华泰期货|金融期货周报 2017-10-15 2 / 17 一周市场要闻回顾 1. 周六（10月14日），央行发布2017年前三季度社会融资规模增量统计数据报告和2017年9月末社会融资规模存量统计数据报告显示，2017年前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元；9月份社会融资规模增量为1.82万亿元，比上年同期多1084亿元；2017年9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。中国9月新增人民币贷款12700亿元，实现两连增，预期11555亿元，前值10900亿元；M2同比增9.2%，预期8.9%，前值8.9%，增速为8个月来首次反弹。 2. 证监会新闻发言人常德鹏10月13日表示，对于上市公司大股东、董监高违法减持甚至清仓式减持及相关违反违规行为，证监会将重拳治乱，严厉打击，对其中涉嫌刑事犯罪的坚决移送公安机关，依法追责，肩负起保护投资者合法权益的职责，同时，警示上市公司大股东及其董监高应谨记并严守现行法律框架下的权、利、责边界，凡是敢触碰资本市场红线、底线的，必将付出沉重代价。 3. 海关总署发布数据显示，9月中国进出口总值2.46万亿元（人民币，下同），同比增长13.6%，创2017年7月以来新高。海关总署新闻发言人表示，中国外贸稳中向好的基本面没有改变，预计四季度进出口总值将继续增加，今年全年外贸进出口有望实现两位数增长。 4. 央行10月13日进行了4980亿元MLF操作，全部为一年期，利率为3.2%（与上次持平）。这是央行年内第12次开展MLF操作，此次MLF超额续作585亿元。当日未进行逆回购操作。 5． 民间投资增速在6月达到高点后已连续两个月回落，发改委等部门正研究制订系列方案，在降低民间融资困难和风险、降低企业制度性成本、提高PPP项目落地成效等方面酝酿出台具体措施，打通政策落实“最后一公里”。 6． 去年年底，中央经济工作会议确定了“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，之后全国各大城市都推出了一系列房地产调控措施。国家发改委副主任、国家统计局局长宁吉喆昨日表示，未来房地产调控政策会继续发挥效果，特别是将会逐步建立房地产调控的长效机制。从调控政策来看，中原地产发布的数据显示，2017年9月份楼市政策发布密集，单月合计多达45个城市（含央行等部门）发布了有关房地产内容政策52次。政策密集程度超过了2016年10月份。2017年以来截至昨日，有关房地产内容政策已经接近180次。 华泰期货|金融期货周报 2017-10-15 3 / 17 期债难破震荡格局 1. 信贷增速超预期，四季度料难以延续 2017年前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元；9月份社会融资规模增量为1.82万亿元，比上年同期多1084亿元；2017年9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。中国9月新增人民币贷款12700亿元，实现两连增，预期11555亿元，前值10900亿元。广义货币(M2)余额165.57万亿元，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；狭义货币(M1)余额51.79万亿元,同比增长14%，增速与上月末持平，比上年同期低10.7个百分点。信贷和社融数据继续超预期主要是源于9月季节性因素和非标融资回暖等因素导致。从历史数据来看，每年9月份信贷增量都不低。从融资结构来看，居民中长期贷款仍维持在相对高位，房贷占比则延续下滑趋势。表外融资中的委托贷款和信托贷款明显回暖，主要由于债市利率高位磨顶，企业债券净融资额回升乏力，融资需求向非标转移所引起的。企业中长期贷款在季节性因素带动下反弹，可持续性存疑。整体来看，未来四季度贷款额度受限，加之监管政策出台严查消费贷，房地产调控升级，房地产相关的融资需求也将趋于减弱，居民房贷占比持续走低，预计信贷和社融仍将走低。M2触底反弹主要是受到财政存款季节性影响以及非标融资回暖，在金融去杠杆的大背景下料难以持续。此次金融数据的超预期上涨估计是短期现象，对债市或有短期的负面冲击，但影响时间有限。 图 1： M2反弹 图 2： 社融上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -20-15-10-50510152025302012-082013-082014-082015-082016-082017-08M0同比M1同比M2同比905090100901509020090250903009035090400902012-072013-072014-072015-072016-072017-07社会融资规模 华泰期货|金融期货周报 2017-10-15 4 / 17 图 3： 新增信贷超预期上涨 图 4： 社融存量规模上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 2. 央行超量续作MLF，稳定负债端 央行上周通过逆回购操作投放货币总计800亿元，逆回购到期量达到3200亿元，净回笼资金2400亿元，幅度超出市场预期。央行10月13日进行了4980亿元MLF操作，全部为一年期，利率为3.2%，与上次持平。这是央行年内第12次开展MLF操作，此次MLF超额续作585亿元。统计显示，10月份共有4395亿元MLF到期，13日到期量为840亿元，下周二和下周三分别有1280亿元和2275亿元到期。货币市场利率受到降准预期影响，节后紧张局面缓解，R001加权平均利率为2.5947%，较上周下跌36.62个基点；R007加权平均利率为3.0346%，较上周下跌16.96个基点；R014加权平均利率为3.7634%，较上周跌36.70个基点；R1M加权平均利率为4.6167%，较上周上涨7.60个基点。shibor隔夜为2.6050%，较上周跌33.30个基点；shibor1周为2.8516%，较上周跌11.55个基点；shibor2周为3.7923%，较上周跌2.71个基点；shibor3月为4.3599%，较上周涨0.34个基点。此次央行超额续作MLF主要是因为十月下旬资金面将面临季度缴税的考验，历史数据显示，10月是缴税大月，与月末效应可能产生一定的叠加，预计从20日开始资金面波动将重新加大。综合来说，资金面的松紧取决于央行的态度，MLF超额续作还是延续了今年以来的操作风格，在重要会议召开前至少稳健中性的货币政策基调不会有明显的变化，流动性平衡的局面将是常态。 -10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002012-082013-082014-082015-082016-082017-08新增人民币贷款短期贷款及票据融资票据融资中长期贷款11.5012.0012.5013.0013.50130.00135.00140.00145.00150.00155.00160.00165.00170.00175.002016/03/012016/08/012017/01/012017/06/01社会融资规模存量 华泰期货|金融期货周报 2017-10-15 5 / 17 图 5： 公开市场操作 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 6： SHIBOR利率走势 图 7： SHIBOR利率周涨跌幅 数据来源：Wind 华泰