大摩路演牛市的下一阶段20260710

市场核心判断

• 经济周期进入扩张阶段，市场拓宽趋势延续。美国经济于2025年4月结束衰退，进入新一轮扩张周期，呈现早期周期特征（成本效率改善后收入回升，公司运营杠杆释放，盈利增长超预期）。
• 拓宽交易重新获得动能，半导体板块资金开始流出，为拓宽提供基础。
• 半导体盈利修正宽度已触及历史极端水平，市场关注点从“故事好坏”转向“改善速率能否维持”，当前半导体股票走弱反映市场对这一问题的担忧。

AI产业链与超大规模企业

• 超大规模企业（Hyperscalers）股价较半导体先行走弱，两者背离不可持续，最终可能以超大规模企业调整资本开支指引或强调投资回报率结束。
• Meta宣布向外部客户出售过剩AI容量，改变市场对AI建设线性程度的预期，投资者需重新评估AI资本开支回报节奏。

宏观与政策环境

• 美联储最新信号显示通胀风险下降，劳动力数据偏弱进一步强化这一判断，但市场定价仍过于鹰派（债市从定价降息转向定价加息）。若能源价格持续下跌且核心通胀受控，美联储更可能维持利率不变，降低利率预期并支撑权益市场。
• 收益率曲线有望重新陡峭化，利好区域银行等板块。

推荐板块与轮动策略

• 重点关注：可选消费、运输、区域银行、生物科技。
  • 可选消费：消费者钱包份额从服务转向商品，商品定价改善，油价回落，盈利修正加强。
  • 运输业：盈利修正改善，受益于经济复苏带来的货物运输需求增长。
  • 区域银行：受益于经济复苏、贷款增长改善及收益率曲线陡峭化预期。
  • 生物科技：利率敏感板块，降息环境下表现优异，并购周期升温提供额外催化剂。
• 半导体与AI：AI周期未结束但缺乏超预期催化剂，拥挤交易退潮将驱动资金向上述板块轮动。

综合展望

• 主要指数可能因半导体权重较大而震荡，但市场表面之下的改善信号正在积累，更广泛的经济与盈利复苏可能才刚刚开始。
• 当前市场拓宽观点仍非共识，意味着投资机会显著。