核心观点
- 国际航线需求旺盛，利润增长迅速：国际航线市场容量大，利润率增长迅速，且利润增速快于收入增速。这与国内航线形成鲜明对比，国内航线虽收入已恢复，但利润未完全恢复。
- 行业竞争格局优化，高端航司盈利能力提升：国际航线竞争格局优化，中美的航司利润率下降，而高端航司如国泰航空、新加坡航空等利润率显著提升。这主要得益于这些航司位于核心枢纽，拥有“第六航权”优势。
- 中国航司退出，利好中转枢纽节点：中国航司退出国际航线竞争，导致剩余玩家联合保价能力增强，利好中转枢纽节点如国泰航空。
- 香港国际机场发展利好国泰航空：香港国际机场货运已完全恢复，跑道扩容和T2航站楼启用将提升运力和服务质量，利好国泰航空。
- 国泰航空高端化战略清晰：国泰航空通过会员体系改革、提升服务质量、拓展异业联盟等方式，强化高端化、差异化服务，提升盈利能力。
关键数据
- 国际航线市场容量：70%的全球市场份额来自国际航线。
- 国内航线恢复情况：中国民航局数据显示，国内航司营收已恢复至2019年水平，但利润仅恢复至80%。
- 国际航线恢复情况：国际航线营收恢复至2019年120%，利润恢复至160%。
- 国际航司利润率变化：2023-2025年，部分高端航司利润率显著提升，而中国和北美航司利润率下降。
- 洲际走廊：北大西洋走廊和欧亚走廊是两条最重要的洲际走廊，连接着主要的经济体，货运量巨大。
- 中国航司国际航线变化：2013-2019年，中国新增大量国际航线，加剧竞争；2019-2025年，中国国际航线数量减少，竞争格局优化。
- 中国飞北美航班数量：疫情前每天约120班，疫情后恢复至30班左右，降幅超过70%。
- 国泰航空客运和货运量占比：香港机场客运量的30%-40%，货运量的60%-70%由国泰航空承运。
- 国泰航空时刻表占比：在早晚两个超级枢纽波中，国泰航空的航班占比超过70%。
- 国泰航空机龄：330neo和777的平均机龄分别为17年和24年，未来几年将进入换机周期。
- 国泰航空订单量：国泰航空是波音和空客在亚洲的第一大直接航空客户，拥有优质优先权。
- 国泰航空运力增长：2023年运力增长10%以上，需求增长17%-18%。
研究结论
- 国泰航空是消费领域稀缺的低需求风险标的，国际航线需求旺盛，竞争格局优化，利好国泰航空。
- 国泰航空盈利能力进入顺风周期，未来几年将保持高客座率和票价水平。
- 国泰航空高端化战略清晰，将通过会员体系改革、提升服务质量、拓展异业联盟等方式，进一步提升盈利能力。
- 国泰航空估值低，股息率高，具备投资价值。
