核心观点
- 市场回顾与展望： 6月市场呈现V型走势，整体估值具备安全边际，但需关注供给端压力。未来需结合正向催化（如指数基金建仓、原始权益人增持、红利风格资金回补）和负向因素（如供给情况），寻找结构性机会。
- 多重因素影响： 估值安全边际体现在多数板块利差分位数较高；指数基金建仓节奏较快可能对市场产生较大影响；原始权益人增持和红利风格资金回补提供正向催化。
- 关注结构性机会： 关注指数基金潜在建仓规模对市场的影响；关注二季报前后基本面韧性强的板块修复机会；关注项目质量和估值有性价比的新发项目。
高速REITs行业分析
- 行业基本面： 公路客运量下降，货运量增长；货车通行量同比增长，但增幅收窄。
- 地区货运情况： 东部省份货运量增幅较大，部分西部省份增幅也较大；北方地区货运量降幅较大。
- 上市公司经营数据： 中原高速路产收入稳定；浙江沪杭甬受路段改扩建影响。
- 5月高速REITs表现： 剔除受引流影响标的后，通行费收入同比下降4.7%；剔除引流影响，1-5月累计同比下降0.1%。
- 影响5月表现的因素： 工银河北高速REIT受养护施工影响；国金中国铁建受高速扩容工程影响；G93成渝环线高速采取单幅双向通行管制措施；中金安徽交控受宁九高速分流影响；平安宁波交投逐步消除货车优惠扩大影响。
- 关注标的： 关注路网引流影响持续标的（华夏中国交建、华泰江苏交控、招商高速、东方红隧道）；关注经营数据边际好转标的（华夏越秀高速、易方达深高高速、平安宁波交投）。
煤电行业分析
- 发展历程： 煤电从主力电源转变为支撑调节型电源；装机规模保持平稳增速，但占比下降，让出空间给清洁能源。
- 竞争格局： 以五大六小央企为主，央企占据一半市场份额，结构稳定。
- 商业模式： 收入端以发电业务为主，包括电量电价和容量电价；其他收入占比不高。成本端以燃料成本为主，占比70%-80%。
- 核心经营要素： 电量端关注利用小时数，受当地电力负荷、清洁能源占比、外来电补充等因素影响；电价端关注电量电价和容量电价，未来收入结构将更加多元化；成本端关注燃料成本，中长协签约和宏观调控机制有助于稳定成本。
- 未来展望： 全国火电利用小时数可能下行，但区域分化；电量电价将更好地反映燃料成本波动；容量电价将提供固定成本补偿；煤电行业公用事业属性增强，现金流稳定，有望成为较好的分红资产。
首发燃煤REITs分析
- 底层资产： 华润电力REITs（华润焦作电厂项目）和长城华能REITs（华能青岛项目），均具备区域垄断性，运营时间长。
- 收入结构： 以发电业务为主，占比80%以上；辅助业务为热力业务和其他业务。
- 发电业务： 参与市场化电价交易，包括中长期交易和现货交易；均执行容量电价，但水平略有差异。
- 热力业务： 华润项目以供热为主，价格由协议约定；华能项目提供供暖和供气，价格机制略有差异。
- 收入表现： 华润项目收入持续下滑，主要受电量和电价下行影响；华能项目收入持续增长，但各板块表现差异。
- 成本结构： 以燃料成本为主，占比70%以上；煤源结构和采购方式略有差异。
- 现金流稳定性： 关注电量下滑压力，以及容量电价和其他多元化收入机制的支撑作用；华润项目容量电价标准更高，对冲了部分电量下滑影响；但2026年政策可能发生变化。
- 估值定价： 估值与已上市能源REITs可比，预计长城华能REITs的IRR更高。
投资逻辑
- 燃煤REITs属于公用事业类资产，而非成长型资产。
- 关注电量和电价对现金流稳定性的影响，以及容量电价和其他多元化收入机制的支撑作用。
- 估值与已上市能源REITs可比，IRR方面长城华能REITs可能更高。
