工业硅&多晶硅：基本面维持弱势，政策情绪主导走势

行情回顾

• 工业硅：上半年价格围绕8,200-8,800元/吨区间整理，主力合约最高价9,280元/吨，最低价8,105元/吨。1月因电力成本高企，企业停产，价格坚挺；2月春节假期后下游采买减弱，价格走弱；3月新疆大厂复产，价格震荡；4月新疆大厂检修，供应收缩，价格短暂突破9,200元/吨后回落；5-6月西南产区进入丰水期，电价下降，企业复产，供应增加，价格回落至区间下沿。
• 多晶硅：上半年价格高位回落，重心下移。1月初企业减产，价格维持高位；2月政策调整，价格回落；3月出口退税窗口期结束，库存累库，价格加速下滑；4月政策会议消息带动反弹，但基本面未改善，反弹后回落；6月西南产区进入丰水期，供给增加，价格下探，政策消息再出引发反弹，但力度有限。

供给端

• 成本&利润：电力成本上半年前高后低，电极成本弱稳，硅石价格略有走弱后持稳，硅煤&石油焦前高后低。成本端整体平稳，利润有所改善。
• 生产：上半年产量主要由西北地区贡献，开工南弱北强，总产量199.04万吨，同比增加6.32%。下半年预计供给先增后减，月产或增至40-45万吨。

需求端

• 多晶硅：维持减产，开工率30-35%。产业链政策真空，终端装机增速转负，出口退税取消引发抢出口，但未传导至原料端，库存高企。
• 有机硅：降负生产，利润修复。行业减产挺价效果一般，6月终端需求较弱，价格承压回落。
• 硅铝合金：刚需采买，价格高位。
• 出口：工业硅出口增加，1-5月累计31.56万吨，同比增加15.88%。

库存

• 工业硅显性库存高位，截至6月25日合计97.26万吨，折当前月产约3个月产量。

行情展望及投资策略

• 工业硅：下半年供给先增后减，需求难见好转，价格维持宽幅整理，区间操作为主。风险提示：宏观风险，硅企意外减停产，下游需求不及预期。
• 多晶硅：基本面供需双弱，价格由政策主导，弹性放大，关注政策推进和基本面修复。风险提示：宏观风险，政策扰动。