华泰证券 混元3 解读如何看腾讯Meta后续的capex

腾讯混元3及AI办公市场分析

腾讯混元3在AI排位层面环比改善，但受中国市场对so塔估值影响，预计27年利润存在下调风险，市场观望情绪浓厚。混元3小参数版本表现优异，尤其在AI办公场景中表现突出，但超长文档解析能力较弱，需在大参数版本中改进。AI办公市场潜力巨大，预计2030年全球市场规模可达2-4万亿美元，中国市场可达2-4万亿人民币。办公Agent作为重要入口，未来可延伸至数据分析、通用文档处理等多个场景。

Workbuddy发展及AI办公市场前景

Workbuddy月活用户达2000万，AI办公市场空间广阔。海外市场Codex周活用户近500万，非开发者占比20%，GPT计划将C端引流至Codex。Workbuddy作为重要入口，可对接各行业核心场景，如数据分析、创意生产等。中国市场AI办公落地相对容易，但飞书、钉钉等可能更倾向于闭环产品。微信未来或推出桌面端Agent。

Meta算力需求及商业化路径

Meta四大战略方向明确，AI基础设施获资源倾斜。算力需求巨大，未来数据中心扩建规模可达10-20G瓦。商业化路径包括裸GPU租赁、Meta+infra托管及AI型API调用，其中裸GPU租赁早期可实现，但GOPM较弱。Meta算力需求源于超级智能实验室、广告推荐系统及商业智能体发展，短期产业链承压，但长期发展潜力巨大。

投资建议

1. 网易：新游上线在即，向上驱动明显，投资逻辑为新游驱动。
2. 贝壳：周期反转与新业务贡献推动利润增长，7月份可列为top pick。
3. 腾讯、快手：需观察preview预期情况后再做判断。