原油
- 行情回顾： 海峡封锁期间，原油供应并非完全中断，沙特通过盐布港、阿联酋通过富查伊拉港等渠道仍有一定输出，加上其他国家增产和战略储备抛储，实际缺口远小于市场预期。
- 现阶段格局： 海峡逐步恢复通航，但进入海峡的油轮数量、LNG船进出、运保费等指标仍需关注，以判断供应是否完全恢复正常。中东地区库存下降，但炼厂受损，产量恢复需要时间。
- 关键因素： 中国的原油进口来源多样，且库存充足，对进口量的提升空间有限。炼厂开工率偏低，但预计下半年会逐步提升，尤其是地炼为满足配额需求。成品油库存高企，需求疲软，导致汽柴油裂解率高位。
- 未来行情： 短期市场博弈主要围绕下游买船和中国补库需求，以及供应冲击。长期来看，需求萎缩，每次上涨都是布空机会。关注中国买船进度、到港量级，以及华南炼厂开工情况。
- 沥青： 短期低产量、低排产、低库存支撑沥青价格，但随着炼厂逐步复产，支撑逻辑将发生改变。伊朗油流入中国，但马瑞原油特性导致沥青出率下降，重油贴水上升，沥青估值难以回到往年水平。
液化石油气
- 上半年复盘： 美伊冲突导致LPG价格大幅上涨，随后均值回归。外盘和国内价格均出现回落，跨区域价差和月差结构修复。
- 下半年展望： 预计LPG价格震荡偏弱，供应回归是主导因素，价格重心缓慢下移。现货升水、月差将进一步走弱，Fei与布伦特的价差承压。
- 关键因素： 美国页岩气产量增加，出口占比提升，供应压力持续存在。中东货源恢复需要时间，运力调度需要时间，运费系统性地回落需要时间。中国炼厂开工率提升，进口数量增加，到岸成本下移，供给端压力加大。
- 需求： PDH开工率回升主要来自海外原料让利，并非需求走强。印度需求是下半年重要变量，但后期让利会回归。其他地区需求被动回补，整体偏弱。
- 估值： 比价关系、裂解性价比均处于中性水平，Fei与布伦特的价差承压。下方关注价格支撑，上方关注预期兑现情况。
- 风险提示： 上行风险包括地缘风险反复、仓单压力、印度集中补库和燃烧旺季。下行风险包括中东货源恢复快、美国港口投产、供应压力集中兑现、原油成本下移。
造纸
- 纸浆： 预计下半年行情整体偏弱探底，阶段回暖。供应压力逐渐增加，需求偏弱企稳。库存高企压制价格上限，关注去库情况。资金面放大基本面影响，关注资金动向。
- 胶版印刷纸： 需求在维持一段时间弱势后，将迎来一定的季节性利好，但整体有限。供应压力仍在，存在增产情况，关注企业对供应节奏的把握。成本支撑力度下滑，持续累库将助推价格重心下移。
- 原木： 预计下半年区间震荡修复。供应端呈现先紧后松再收紧的特征，需求端开始筑底。估值上有限制下有支撑，关注地缘和极端天气影响，以及相关政策和交割规则变化。
- 供需展望： 纸浆和双胶纸供应过剩格局仍将显现，国产主导，总量宽松。下半年国内产量集中释放，供应端压力持续释放。原木供需预期好于纸浆和双胶纸，但整体偏弱复苏。关注季节性因素和下游需求。
