考虑泰国的增长风险

Flashnote2017年10月9日BoT最近下调了对2017-18 CPI的预测，同时上调了GDP前景，这与我们对明年增长放缓的看法相反这表明BoT可能不得不下调其风险陈景阳经济师香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6558明年的增长预测，可能会导致宽松的偏见... ...同时，9月份主要CPI同比意外高出0.9％，但由于农场收入疲软，核心CPI徘徊在0.5％9月份通胀意外上升9月份整体通胀率达到了七个月高点，同比增长0.9％，超过了市场普遍预期，汇丰银行的预期为0.5％。按月计算（未经季节性调整），总体CPI增长了0.6％，主要是由于石油价格上涨推动了汽油价格上涨，新鲜食品价格回升以及新的消费税导致酒精饮料和卷烟价格上涨9月16日。除去能源和生食品价格的强劲增长，核心通货膨胀率较为稳定，同比增长0.5％，略高于市场普遍预期，但低于汇丰银行0.6％的预期。总体CPI受干扰的影响由于存在许多运动部件和相互矛盾的符号，因此数据中存在大量噪声。强劲的头条新闻反映了全球能源价格上涨，抵消了疲弱的新鲜食品通胀。我们认为，CPI的两个主要组成部分的波动价格趋势将在第四季度正常化，因为能源价格可能会受到供应充足，泰铢相对坚挺和行政价格控制的限制，而食品价格的高基数效应-部分原因可以解释最近的同比通货膨胀率正在下降（更多信息，请参见第2页）。核心通胀表明基本面仍然疲软缺乏核心通货膨胀（剔除新鲜食品和能源价格的波动）表明，在没有能源或食品价格动能的情况下，总体通货膨胀不太可能持续承受上涨压力。由于工资和农业收入压低内需增长，需求方面的通货膨胀压力仍然不大。 BoT最近为遏制消费者信贷增长所做的努力可能会在短期内进一步影响家庭需求。英国央行对GDP增长前景持鹰派态度尽管日本央行下调了通胀预期，但仍将2017年和2018年GDP增长预期均上调至3.8％，高于市场预期，汇丰2017年预测为3.5％，汇丰2018年预测为3.3％。因此，我们认为可能性很高的增长低于BoT明年的预测。如果2018年上半年出口增长势头放缓，央行可能不得不下调其GDP预测，这可能预示着宽松偏见的回归。就目前而言，更高的增长和总体CPI的回升（即使是暂时的）应该很容易使BoT保持不变。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：经济学泰国考虑泰国的增长风险不只是CPI ... 经济学●泰国2017年10月9日2图1：能源价格上涨推动了近期整体通货膨胀，抵消了新鲜食品价格的下跌图2：粮价下跌抵消了农业产出的增长，导致农业收入疲软并拖累核心CPI连续点2连续点2％y-o-y％y-o-y40403030112020001010-1-10-100-10-21月15日至7月15日CPI核心新鲜食品资料来源：CEIC，汇丰银行-2Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17能源标题CPI同比百分比-20Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-172017年7月农业价格指数农场收入指数农业生产指数资料来源：CEIC，汇丰银行-20深入了解最近的CPI趋势BoT上周下调通胀预测后，9月份强劲的整体通胀令人惊讶。英国央行将其2017年的总体通货膨胀预期下调至0.6％和2018年的1.2％，而此前的目标是0.8％和1.6％。总体通胀率的相对急剧下调可以解释为BoT降低了对今年通胀反弹的最初乐观态度。根据BoT在10月6日发布的9月货币政策报告，预测变化是基于稳定的能源价格和比预期更长的新鲜食品通货膨胀，而这两者都是CPI的非核心组成部分。对于更好地反映供需双方基本面的核心CPI，日本央行将其2017年和2018年的预测保持不变，分别为0.6％和0.9％。首先，较高的能源价格是通货膨胀增长的主要引擎（图1），但势头在未来几个月将放缓。由于泰国的净能源进口量（不断增加）和能源效率相对较低，因此泰国容易受到全球原油市场波动的影响（亚行，2016）1。受7月至9月布伦特原油价格上涨20.0％的推动，同期国内零售价格上涨了8.7％。在政府决定逐步取消7月份的液化石油气价格上限之后，7月至9月，家庭燃料价格（或更具体地讲，炊事用气价格）上涨了2.4％。但是，能源价格的增长最终取决于全球原油价格和泰铢的强势。 9月底，全球原油价格恢复了下降趋势，这提醒我们，能源价格上涨既不是可持续的，也不是将标题推回英国央行目标的理想驱动因素。此外，如果全球价格迅速上涨，则液化石油气价格的行政上限可能会重新适用。由于泰国70％以上的家庭使用液化石油气作为烹饪燃料，因此政府可能会在短期内考虑价格波动对家庭能源消耗的广泛负面影响。食品价格是CPI篮子中的另一个主要组成部分（占34.4％），与去年同期相比，第三季度的通货紧缩趋势仍然持续，该季度价格下跌了0.5％。众所周知，食品价格疲软的原因（农业产量充沛，去年干旱期间基数高，农业价格低，压低了加工食品的投入成本）是众所周知的，因为BoT引用了它们来证明近期食品价格下调的合理性。标题预测。1 Jongwanich，Juthathip，Petchtharin Wongcharoen和Donghyun Park。 “亚洲消费者价格通货膨胀与生产者价格通货膨胀的决定因素。” （2016）。 经济学●泰国2017年10月9日3更重要的是，持续的食品通货紧缩损害了农业收入，因为食品价格下跌抵消了农业产出的增加（图2）。自4月份同比增长41.3％以来，7月份农场收入增长再次降至零以下，这可能会抑制消费并拖累通货膨胀。即使第四季度食品价格触底反弹，农场收入的增长也将落后于任何食品价格的回升。加上工资增长缓慢，整个第四季度农场收入的下降可能会继续对私人消费造成压力（因此，也影响核心CPI）。总体而言，我们同意英国央行的观点，即总体通货膨胀将在今年稳定在目标范围以下，并在明年逐步回升至日本央行目标范围的下限，这主要是由于食品价格逐步回升以及烟草和烟草价格上涨的推动。酒精消费税。核心通货膨胀率可能会保持较低水平，因为工资水平持平和农场收入波动会缓解需求拉动压力。此外，交通银行最近正在加紧努力限制消费者信贷的增长，以此逐步解决家庭债务高企的问题，并帮助振兴国内消费。但是由于这些改革通常需要一段时间才能产生影响，因此在短期内，我们将其更多地视为已经疲软的国内需求的拖累。图1：英国央行加强了对个人贷款和消费者信贷的控制，以抑制不良贷款和家庭债务的增长......图2：强劲的外部部门支持GDP增长，而国内需求并未显着改善。贷款百分比5.04.54.03.53.02.52.01.5占GDP的百分比85807570651612840-4-8-12-16ppt贡献ppt贡献1612840-4-8-12-16201220132014201520162017家庭债务（RHS）业务不良贷款个人消费不良贷款1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17净商品支出国内需求网络服务经验值库存GDP同比百分比资料来源：CEIC，汇丰银行.资料来源：CEIC，汇丰银行。鹰派的预测，但不确定性仍然存在尽管调低了总体通胀预期，但英国央行对明年的GDP增长前景更加乐观，因为今年和明年的新预测为3.8％超出了共识，汇丰银行的预测也有较大幅度。尽管我们认为，由于今年强劲的外部需求，3.8％的增长是可行的，但我们对明年更为谨慎。重要的是，我们认为出口势头将逐渐放缓至2018年（见《亚洲经济季刊》，2017年第4季度），这表明泰国经济难以维持与2017年相同的速度。如果我们看到泰国经济有所减弱，则尤其如此。当前的技术周期，或者中国的去杠杆化或供给侧改革加倍导致进口增长疲弱。在国内需求方面，英国央行指出了增长的一些下行风险，即公共支出的放缓和对移民工人的更严格规定（针对低成本外劳），这可能会影响依赖低成本的重要行业的投资和生产劳动（渔业，建筑业等）。如果明年出现这些增长风险，那么BoT可能需要下调其增长前景，这可能会导致宽松偏好的回归。就目前而言，BoT可以轻松地保留。 经济学●泰国2017年10月9日4披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与该研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Chenjingyang Chen重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或邀请购买本文档中提及的证券或其他投资产品或参与任何交易策略。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看有关该公司的最新发布的报告。汇丰私人银行客户应联系其客户关系经理，以获取有关其他研究报告的查询。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其他披露1.该报告的日期为2017年10月9日。2.汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，委托交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密或价格敏感信息。3.您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（1）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（2）确定价格可以购买或出售，交易或赎回的金融工具，或金融工具的价值，或（3）衡量金融工具的绩效。 经济学●泰国2017年10月9日5免责声明香港上海汇丰银行有限公司（“ HSBC”）已发布了该研究材料。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。该材料由汇丰银行有限公司在英国发行。在澳大利亚，本出版物已由香港上海汇丰银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）分发，以获取其“批发”客户的一般信息（定义见2001年《公司法》）。在分发给零售客户的情况下，本研究由澳大利亚汇丰银行有限公司（ABN 48 006 434 162，AFSL号232595）分发。这些各自的实体不表示本文档中提到的产品或服务可用于澳大利亚的人，或必然适合任何特定的人或根据当地法律适用。没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。本