EchoStar(ECHO.O)重新覆盖给予买入高风险评级

EchoStar Corporation (ECHO.O) 的研报维持 Buy/High Risk 评级，目标价 $126。核心观点基于以下几点：

• 价值创造来源： 研究认为 EchoStar 仍可通过持续频谱变现、视频及其他资产剥离，以及 SpaceX 股票投资（基于 $200 的目标价）实现价值提升。
• 估值方法： 目标价 $126 是两种估值方法的平均值：1）基于资产剥离和未来变现的股权价值计算；2）折现现金流分析。
  • 频谱变现： 预计总频谱变现收益（税前）$43.1 亿美元，扣除成本和税收后，税后频谱价值 $39.3 亿美元。
  • 其他资产： 加上 DBS 和卫星宽带业务的估值，以及 SpaceX 股票价值 $39.3 亿美元，得到企业价值 $83.9 亿美元。
  • 债务和折价： 扣除净债务和运营租赁，得到股权价值 $60.1 亿美元，再扣除 25% 的集团折价，最终得到净股权价值约 $128 亿美元。
  • DCF 分析： 预计 2030 年收入 $13.5 亿美元，EBITDA $1.2 亿美元，WACC 7.7%，得到运营企业价值 $7.7 亿美元，扣除债务和调整项后，股权价值约 $58.8 亿美元，目标价 $167 亿美元。再扣除 25% 的集团折价，最终得到目标价 $125 亿美元。
• 风险因素： 维持 High-Risk 评级，主要风险包括：1）Hughes 宽带业务盈利能力弱，竞争激烈；2）潜在并购交易带来的不确定性；3）频谱变现不及预期或监管风险；4）SpaceX 股票投资价值波动；5）未来投资策略的不确定性；6）资产价值、税收和诉讼负债下降。
• SpaceX 估值： 对 SpaceX 的目标价 $200 是基于 EV/Revenue/Growth、EV/EBITDA/Growth 和 SOTP 估值方法的平均值。
• SpaceX 风险： SpaceX 面临的风险包括 Starship 发射技术、Starlink 移动业务市场份额，以及 AI 卫星研发。