与中国SKF合作成立合资企业，用于人形精密部件;买入

SKF 与 Leader Drive 将在中国成立合资企业，专注于高精度传动部件，用于机器人关节，SKF 持有 60% 的股权。合资企业将主要生产用于旋转执行器或人形机器人其他部位的轴承，因为 SKF 在轴承技术方面拥有专业知识，而 Leader Drive 在谐波减速器和人形机器人关节方面拥有深厚的专业知识。合资企业的产能预计将在 2026 年年底之前准备就绪，并将服务于中国、欧洲、日本和美国。预计股价将出现积极反应，因为该合资企业再次证实了 Leader Drive 在人形机器人关节方面的领先地位。

短期观点：看涨。目标价 496.00 元人民币，基于 2027 年预期市盈率 322 倍，设定为 +1.5 倍标准差，以反映其在人形和工业机器人方面比预期更强的可见性。

风险：可能导致股价偏离目标价的关键基本面下行风险包括：1）自动化市场增长放缓；2）由于行业整合而加剧的来自外国或本土品牌的竞争；3）原材料成本上升侵蚀毛利率；以及 4）人形机器人和其他新兴应用的贡献率降低。

SKF 目标价 246 瑞典克朗，基于我们的可比公司分析。我们隐含的 EV/EBIT 对应于 20% 的 ROCE 和 LSD 增长潜力，这意味着 2027 年约 11 倍的清洁 EBIT，这表明我们的预测中股价上涨空间不大。我们对汽车业务使用 4 倍的 2027 年清洁 EBIT，考虑到我们可能出现的 LSD FCF 边际、后端 FCF 生成和 ROCE 平稳（与 WACC 一致）的观点，以及我们对汽车供应商同行中可能的市场价值最低的预测。

upside 风险：我们的目标价上行的风险是 NWC 改善加快、进一步的材料成本削减以及高于我们 LSD 假设的增长。目标价下行的风险是 GDP 和 IP 和 LVP 增长放缓，或围绕自助措施（如即将到来的成本削减）的执行风险。