核心观点
- 投资评级：买入（首次）
- 区域景气带动业绩稳步改善，高股息构筑安全边际
- 四川省在战略腹地+川渝经济圈双重战略叠加下，区域投资景气度有望持续
- 公司深度受益于蜀道集团带来的优质项目，订单及现金流有持续保障
- 公司公告2025-2027年现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%
- 当前公司股息率（TTM）达5.93%，位于全A股票前1.65%，具备较好的安全边际
四川省基建需求景气，公司订单持续饱和
- 国家战略叠加下区域能级抬升，省内投资有望维持景气
- 成渝地区双城经济圈叠加国家战略腹地，省内后续投资需求强劲
- “十四五”期间四川省交通基建投资显著扩张，“十五五”期间进一步扩容
- 重大项目稳步落地，省内实物工作量持续推进
- 省财政资金实力充足，看好项目长期稳步落地
- “投建一体”深度绑定蜀道集团，区域龙头充分受益省内基建市场
- 深度绑定大股东蜀道集团，独特的"投建一体"模式构筑核心壁垒
- 坐拥四川省万亿级基建市场，区域龙头充分受益
- 高分红政策常态化，股东回报价值明确
聚焦主责主业，轻资产运营效率再提升
- 公司此前围绕“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”的“1+2”产业布局推进多元发展
- 矿业及新材料、清洁能源两大新兴板块普遍具有投资周期长、资本开支大、培育期利润波动强等特征
- 公司于2024年12月对相关业务实施股权重组，新兴板块未来大规模资本金投入、培育期亏损及现金流压力由集团更多承接
- 聚焦主责主业，轻装上阵财务压力有望缓解
- 公司新签订单从2020年395亿元稳步增至2025年2035亿元，期间CAGR达38.8%
- 2025年公司新签订单同比高增47%
盈利预测
- 预计公司2026-2028年实现营收增速分别为3.8%、3.4%、3.5%
- 预计公司2026-2028年归母净利润78、82、86亿元，同比+7%、+5%、+6%
- 该预测下，预计公司2026年现金分红金额达46.8亿元，对应公司当前市值的股息率达6.1%
- 首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示
- 稳增长力度不及预期
- 分红比例不及预期
- 订单推进不及预期
