核心观点与关键数据
- AI ASIC 增长前景乐观：预计台湾设计服务公司将凭借更优的供应链管理能力在 AI ASIC 领域脱颖而出，联发科和 GUC 将在 2027 年前呈现积极增长前景。
- 联发科增长势头强劲：预计 2027 年 AI ASIC 收入增长 50%，至 180 亿美元，并持续翻倍至 2028 年的 400 亿美元。主要得益于美元价值含量增加和 TPU 市场机遇。
- GUC 业务增长稳固：受益于美国 CSP 客户对 CPU ASIC 的稳定需求，预计 2027/28 年增长强劲。面向美国客户的机器人/汽车业务也将在 2027 年末/2028 年初开始贡献收入。
- 艾力奇反弹可期：预计 2026 年下半年 AI 加速器产能提升将推动收入大幅反弹，但产能分配是关键。2027 年增长将更为强劲。
研究结论
- 联发科评级最高：因其先进制程、互连、先进封装以及上游半导体供应链的前端设计能力更强，且价值含量提升空间更大。
- 国科微多元化布局：在人工智能 ASIC/汽车/机器人、消费产品项目上的多元化布局，以及强劲的 CPU 增长潜力，预计将支持未来 2-3 年的增长。
- 慧荣后端设计优势：明年将迎来更好的增长，但势头偏向后端。
- 联发科目标价上调：维持买入评级并将目标价上调至新台币 6,055 元，基于其 AI ASIC 业务前景向好。
- GUC 目标价上调：维持买入评级/1H 评级，目标价上调至新台币 6,000 元，基于其 AI 项目与美国两家领先云服务提供商的稳固需求。
- 艾力奇维持买入评级：目标价维持在 6,200 新台币，基于其与关键客户 CSP 在人工智能（AI）ASIC 项目上展现出的强劲增长潜力。
风险提示
- AI ASIC 业务增长弱于预期
- 智能手机领域竞争加剧
- 宏观经济风险影响需求
- 晶圆代工厂进一步提价
- 美国 CSP 客户需求放缓
- 人工智能 ASIC 项目少于预期
- 关键客户延迟交付
附录
- 分析师认证：报告作者对报告内容负责，并确保观点准确反映个人看法。
- 重要披露：花旗全球市场公司或其附属公司在过去 12 个月内从 Alchip、GUC、MediaTek 处获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。
- 投资策略：对联发科、GUC、艾力奇均给予“买入”评级，并详细阐述了各自的业务前景和增长潜力。
- 估值：基于市盈率和市净率等指标，对三家公司的目标价进行了测算。
- 短期观点：对 GUC 和联发科的短期股价走势进行了预测。
