核心观点与关键数据
- 走势评级：原油——震荡
- 盘面表现：隔夜外盘维持四个月低位，WTI 8月合约约68美元/桶，Brent 9月合约约71.5美元/桶。EIA下调价格预期，VLCC持续驶离海峡，沙特降价强化供应宽松，盘面承压整理。SC原油主力夜盘收盘451.8元/桶。
供给分析
- 过剩格局确立：EIA上调全球产量预期，预计年底产量与贸易流接近战前。超级油轮持续经海峡驶离，海湾出口接近战前水平。OPEC+ 8月再增18.8万桶/日，沙特转为贴水销售争夺份额。海上滞留的伊朗原油构成潜在增量。供应回归方向与力度明确，短期主导盘面偏空。
需求分析
- 整体偏弱：EIA将2026年需求下调至日均减少约120万桶。亚太尤其中日韩需求受冲突期间高价与供应中断重创，恢复偏慢。中国买盘回归缺乏证据，主营炼厂开工受国内需求垮塌与高库存拖累。中东夏季发电用油高峰下，三季度需求环比增约50万桶/日，但难以对冲供应回归。EIA预计需求于2027年回升，但中期偏弱。
库存与结构
- 库存去库放缓：EIA将三季度全球库存降幅由超700万桶/日大幅收窄至约220万桶/日，2027年市场将回到战前的累库状态。
- 结构变化：Brent近月结构走平乃至转入Contango，沙特贴水销售印证现货宽松。内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
- 逻辑切换：油价当前逻辑由战时紧缺向战后过剩的格局切换。供应回归与需求疲软共振，油价贴近开战前。地缘溢价基本出清，定价回归供需且明确偏空，重心中期指向更低。
- 短期走势：短期低位承压整理，供应回归+需求疲软则继续下探，谈判反复或冲突再起则低位反抽。核心已由地缘转向供需再平衡。
操作建议
- 方向上维持观望：供应过剩格局确立使中期偏空，但油价已处开战前低位，对利空反应钝化，叠加60天临时协议仍存反复风险，低位双向波动，方向性驱动趋弱。
风险提示
- 地缘溢价回补：若美伊谈判破裂、60天临时协议生变、冲突再起或伊朗重新限制海峡通行，地缘溢价将快速回补、低位反抽。
- 进一步下探：反向若供应持续回归、OPEC+与沙特进一步施压并叠加中国需求持续疲软，盘面将向EIA所指区间（三季度约74、2027约65美元）进一步下探。
