2026年6月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.3个百分点，显示制造业景气水平进一步改善。主要观点如下：
- 景气修复驱动因素：前期由出口改善及供应链重构带来的景气修复，在经历5月短暂调整后重新回到扩张轨道，需求开始接替生产成为本轮景气改善的主要驱动力。新订单、新出口订单双双重新回到扩张区间，采购活动同步恢复，而生产继续保持较高景气，表明制造业正由“生产领先需求”逐步转向“需求边际改善”的新阶段。
- 企业经营行为变化：随着新增订单恢复增长，采购量指数重新升至扩张区间，而原材料库存仍保持低位，说明企业更多采取“按需采购、以销定采”的经营策略，主动补库尚未全面开启。从库存周期来看，制造业正处于由被动去库向主动补库过渡的关键阶段，需求修复正在逐步向采购、生产和库存传导。
- 成本压力缓解：国际大宗商品价格回落推动企业成本压力有所缓解。6月主要原材料购进价格指数明显回落，但出厂价格同步回落，终端需求恢复仍快于利润修复。企业运行逻辑已经由5月的“需求放缓、等待成本拐点”转向“需求修复、采购恢复、成本缓解”，制造业供需关系进一步改善。
- 分企业类型：景气修复开始由大型企业向中型企业扩散。大型企业PMI继续保持扩张，中型企业重新回到荣枯线以上，小型企业仍处于收缩区间，表明制造业景气改善范围有所扩大，但中小企业经营压力仍有待进一步缓解。
- 展望后续：随着内外需求持续改善、成本压力逐步缓解以及企业采购活动恢复，制造业有望由当前“需求修复”逐步过渡至“主动补库”阶段，工业生产、企业利润和经济内生增长动能均有望进一步改善。
关键数据：
- 6月制造业PMI：50.3%
- 新订单指数：51.2%
- 新出口订单指数：50.1%
- 采购量指数：51.4%
- 原材料库存指数：48.4%
- 产成品库存指数：47.7%
- 主要原材料购进价格指数：54.2%
- 出厂价格指数：48.2%
研究结论：
6月PMI最大的变化不是生产继续扩张，而是需求重新回暖。新订单、新出口订单双双回到扩张区间，采购活动同步恢复，表明海外需求出现边际改善。内需方面虽然用新订单与新出口订单的轧差来指征内需整体并未出现明显改善，但是服务业PMI边际上升，的确指向服务内需边际改善，但居民资产负债表修复仍然是长期问题，因此内需整体的拐点出现仍需时间。经济正在由此前“供给韧性支撑增长”逐步转向“需求修复带动扩张”的新阶段。如果后续内外需能够继续保持改善，叠加企业成本压力进一步缓解，制造业有望正式进入新一轮主动补库周期，经济修复的内生动力也将进一步增强。
