贵金属-2026年上半年贵金属市场回顾与下半年展望：贵金属，最后一舞，最为绚烂

— —2026年上半 年贵金 属市场回顾与下半年展望 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队梁海宽Z0015305 摘要： 2026年上半年全球贵金属市场波动剧烈，金银迎来本轮牛市以来的最大调整。年初金银进入主升浪的加速期，而后开始了5个月的震荡下行行情。中长期来看驱动本轮金银牛市的底层逻辑并未发生根本动摇，全球债务危机日益加剧，主要经济体长端利率不受控制上行，信用货币体系面临空前挑战。去美元化的大趋势仍在持续，全球央行购金意愿为历史最强。白银依旧面临供应缺口，全球可流动库存仍处于绝对低位，未来海外现货仍有挤兑风险。造成金银近半年震荡下行的原因主要有两点。第一是全球科技股表现靓眼，对其他资产流动性形成虹吸，黄金白银作为无息资产短期配置吸引力不足。第二是美伊战争引发原油价格大涨，美国通胀压力再度显现，市场担忧美联储重启加息周期。凯文沃什当选美联储新任主席后6月议息会议偏鹰，美元指数升至年内新高，对金银价格形成压制。更为重要的一点是，金银前期累计涨幅巨大，存在技术性调整的需求。部分央行受美元流动性紧张影响，上半年短期出现抛售黄金捍卫自身汇率的行为，但全球央行购金整体意愿依旧强烈，与之形成对比的是投资需求下降，全球黄金ETF流入量明显下降。 展望下半年，经过2026年上半年的持续调整后，当前金银市场已经计价了美联储年内加息的利空。无论是从调整的时间上还是本次调整的幅度上均已较为充分，具备开启新一轮上涨的条件。下半年金银市场上涨的驱动可能来自美联储货币政策的转向。尽管当前市场普遍预期年内将加息，但美国核心通胀的粘性已有下降的趋势。未来美联储有可能通过修改通胀统计方式为降息铺路。美国实际就业市场或远不如数据显示的坚挺，近期劳动力市场意外展现出强劲韧性，临时性兼职就业贡献较大。非农数据未来有被大幅下修的可能，一如之前两年，当前由强非农引发的加息预期未来可能会被逆转。当前美股科技股对全球各类资产的虹吸效应已经演绎到极致，黄金和 白银流动性被持续抽干，一切宏观逻辑在缺乏流动性的支撑下均短期失效。当前资金的缩圈效应越来越明显，已经不单单抱团科技股，而是集中到某个板块和概念。资金急剧缩圈的结果大概率是剧烈调整，引发短期流动性危机，届时美联储将不得不重启降息扩表。下半年全球资金预计逐步流出科技股，重新回归避险资产，金银表现有望好于权益资产。金银存在再创新高的可能性。伦敦金2026年下半年价格运行上方压力区间为6000-6500美元/盎司，下方支撑区间在3500-3600美元/盎司。沪金主力合约价格运行上方压力区间为1350-1500元/克，下方支撑区间800-830元/克。伦敦银2026年下半年价格运行上方压力区间为150-160美元/盎司，下方支撑区间在40-50美元/盎司。沪银主力合约价格运行上方压力区间为40000-45000元/千克，下方支撑区间10000-12000元/克。节奏上可能先跌后涨，经过最后的恐慌抛售后开启突破前高的行情。 操作上，金银开启新一轮上涨之前或仍有最后一跌，下游需求端建议积极关注远月合约逢低买入套期保值的机会，持有现货资源的贸易商遇大跌不要恐慌离场，现金流允许的情况下可考虑持货待涨，谨慎参与卖保操作。 目录 第一部分黄金白银长期走势和2026年走势回顾..................................................................................1一、1973-2025年黄金市场行情回顾......................................................................................................1二、2026年黄金白银市场行情回顾.........................................................................................................3第二部分美元信用短期修复，美债实际利率走高.....................................................................................6一、美伊战争短期提振美元需求，资金流出金银市场...........................................................................7二、美债实际利率上升，对金银价格形成压制.......................................................................................9三、AI革命驱动下美元指数短期走强，不改中长期下行趋势............................................................12第三部分美联储外鹰内鸽，贵金属市场提前计价加息预期...................................................................15第四部分科技股对金银市场流动性虹吸明显...........................................................................................20第五部分金银中长期牛市逻辑并未动摇...................................................................................................24一、美联储较难缩表，大概率与财政部携手共进.................................................................................24二、全球债务危机临近，金银货币属性回归.........................................................................................29第六部分贵金属供需结构的变化...............................................................................................................32一、全球央行购金意愿依旧强劲，但黄金投资需求出现回落.............................................................32二、全球实物黄金需求以及供应情况.....................................................................................................34三、全球实物白银需求以及供应情况.....................................................................................................38四、全球白银库存总量和结构性矛盾犹在.............................................................................................42第七部分技术与季节性分析.......................................................................................................................45一、技术分析.............................................................................................................................................45二、季节性分析.........................................................................................................................................47第八部分持仓变化.......................................................................................................................................49第九部分套利策略.......................................................................................................................................50第十部分相关股票.......................................................................................................................................52第十一部分全文总结和操作建议...........................................................................................................52 一、全文总结.............................................................................................................................................52 二、后市展望.............................................................................................................................................53 第一部分黄金白银长期走势和2026年走势回顾 资料来源：同花顺,方正中期研究院 一、1973-2025年黄金市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期后，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，各国政府或中央银行可按照官价用美元向美国兑换黄金，各国政府协同美国在国际金融市场上维持黄金官价不受自由市场金价影响。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2023年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变阶段，以美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪呈现上涨趋势。 黄金和美元脱钩后的1972-2023年，黄金市场整体划分为五个阶段或者三轮行情： 第一阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。 第1页 第二阶段，即1980-2000年间，金银市场陷