摘要
2026年上半年，镍期货先扬后抑，重心较2025年同期显著上移，高点在5月15.5万元，低点在6月末12.4万元附近，回到2025年低位区域上沿。不锈钢相对强于镍，低点在2月，上半年在13400-15850之间波动，重心显著上升。
宏观背景：AI科技成为市场热点，算力扩张带动电力及数据中心需求，提振有色金属；伊朗地缘冲突引发霍尔木兹海峡封锁风险，能源价格显著走高并叠加持续高温，通胀压力回升；美国通胀反弹下，美联储政策预期从年初降息三次转向6月上旬加息一次计价。6月中旬美伊和平协议达成后，通胀与加息预期有所缓和。市场波动呈现结构性分化，有色板块基本面驱动因素共振放大。
镍供需：印尼镍政策对镍市扰动强于2025年，配额下调30%推动全球镍供需从过剩向平衡转化，镍价自2025年12月中旬起快速回升；环保检查罚款及镍矿计价公式调整抬升矿端成本，产业利润向上游转移。伊朗地缘冲突导致湿法冶炼关键原料硫磺供应骤紧，MHP现金成本大幅攀升，镍供应整体增长不及预期。需求端，不锈钢受中印NPI供应紧张制约，产量增长放缓，同时下游需求增速亦有回落；三元需求稳健回升，未来仍有增长空间，但合金电镀需求不佳；精炼镍供增需淡，库存偏高运行。
展望2026年下半年：全球流动性由紧转松的可能性仍存。镍供需结构性变化受印尼下半年增补配额强度影响，市场提前反映，7月初镍价最低跌至16100美元附近，配额大幅释放的经济驱动不强。印尼镍生铁显著减产，且受限于铝产能释放带来的电力争夺，未来预计继续降负荷运行；不锈钢旺季预计呈现相对偏紧格局。MHP产能持续释放，但产量受配额约束及硫磺供应改善的不确定性影响，供给波动较大；高冰镍相对经济性回升，供应有望增加，但受限于NPI供应紧张。镍价料主要在12.4-16万元之间宽幅波动，反复性较强，预期差交易将带来阶段性波动。不锈钢预计在13500-16000元/吨之间波动，NPI供应偏紧将限制其回归去年低位。
风险因素：货币政策超预期收紧；地缘风险超预期延续；全球镍矿供应超预期释放；精炼镍库存继续超预期增长；需求端显著走弱。
供应端：菲律宾镍矿出口强劲，印尼政策搅动市场抬升行业成本，国内镍矿石库存整体水平高于往年。印尼镍产能释放节奏受印尼政策扰动或有放缓，印尼镍生铁显著减产，国内增产难抵下滑。电解镍产量增速放缓，成本上升与原料扰动并存。中间品增产不及预期，高冰镍大增，中间品路线经济性逆转。精炼镍净进口，矿增镍铁降。
需求端：不锈钢供应稳健增长，中国产量继续增加海内外产能释放有空间，进出口增长放缓，不锈钢库偏高运行。硫酸镍需求增长，新能源汽车增速放缓，三元装车总量增长，磷酸铁锂继续占据主导优势，硫酸镍产量同比显著增长对镍需求拉动偏正面。
供需平衡：镍自2022年以来连续多年呈过剩格局，2025年新产能释放仍存，需求端拉动不及预期，继续带来镍过剩压力。2026年，印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显。印尼在镍矿配额上实施较为明显的干预和收紧措施，镍整体供应收缩的可能性料会显著提升。
套利与技术分析：LME镍持仓显示，投资基金从净空逐渐转向净多。镍沪伦比趋于震荡偏弱，镍相对不锈钢低位反复波动，价差波动显著收窄，硫酸镍中镍价值与镍豆相较显著偏强，镍相对镍生铁波动走弱，镍近月合约略弱，期限结构较平，镍现货相对期货波动收窄。LME镍价主要波动区间预计在15800-22000美元之间，沪镍转向宽幅震荡，主力合约主要波动区间料在124000-160000之间，不锈钢期货预计2026年下半年主要波动区间在13500-16000元/吨。
走势展望：2026年下半年，镍受到印尼政策变化程度影响依然较强，与宏观变化同向叠加，继续可能带来较好的波段操作机会。从宏观角度来看，重点关注通胀压力缓和，美联储加息预期是否变化，美元强势格局是否变化。从镍自身供需来看，重点关注镍矿配额增补落地程度，印尼电力供应及利润约束和转产高冰镍影响下，NPI供应是否持续偏紧，硫磺供应修复不及预期的可能性，地缘扰动后海外基建需求修复等。预计镍走势延续宽幅波动震荡，预期镍料会在12.4-16万元之间波动，下半年低点较难回归2025年低点。不锈钢来看，成本支撑相对强，但淡季效应与阶段成本支撑弱化，可能先抑后扬，主要波动区间预计在13500-16000元/吨，关注旺季需求与供需错配可能带来的波动机会。
