红包 国盛有色 贵金属 悲观计价较为充分 黄金布局窗口打开

6月贵金属市场面临的主要压制因素是强美元和加息预期。月初非农就业数据超预期，强化了美国经济韧性与加息预期；月中FOMC会议维持利率不变，但半数官员认为年内应加息，并大幅上修年内通胀预期、下修失业率，强调经济和就业韧性；月末美国财长贝森特表示，伊朗将以美元为石油贸易开具发票，且预计俄乌冲突结束后俄罗斯将回归美元体系。

在偏紧缩环境中，科技股的强势导致黄金买盘偏弱。2023年以来，黄金和纳指除两轮降息行情共振上涨外，其余时间呈现轮动状态，核心是资金在成长与避险资产中存量博弈。中长期看，AI若拉动美国生产率，对黄金存在趋势性利空，但目前可能还早。近期美股、韩股波动加大，科技股震荡调整对黄金属于边际利好。

我们认为悲观交易已较为充分，黄金布局窗口打开。今晚的小非农与制造业PMI显示美国经济降温迹象：6月ADP就业9.8万人（前值12.2万人，预期值11.8万人），ISM制造业PMI53.3%（前值54%，预期值54%）。尽管明晚大非农数据可能受世界杯效应提振，但往后看，通胀压力边际降温（沃什讲话提及），就业市场受高利率和世界杯效应消退影响，8月后数据有望边际走弱，降息交易有望在下半年回归。

中长期叙事详见外发报告《黄金：牛市中继，上涨趋势远未结束》。贝森特关于俄罗斯和伊朗回归美元体系的言论，我们认为将美元武器化随意冻结他国资产只有一次和无数次，不必过度解读。